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人民币实际汇率及货币供应量对中国贸易收支影响◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 内容摘要：本文基于金融危机背景下，在向量自回归VAR模型基础上，通过协整、脉冲响应以及方差分解分析人民币实际汇率变动以及货币供应量M2对进出口的影响。结果表明：近期实际汇率指数上升对进a出口均产生负效应，且贡献度在逐渐加大。M2的增加对中国的进出口都有微弱的正效应，且对进口的影响大于出口。 关键词：实际汇率 货币供应量 贸易收支 2007年8月从美国次贷事件开始，金融危机席卷全球市场。美国次贷风暴掀起的浪潮一波高过一波，其金融体系摇摇欲坠，世界经济面临巨大压力。在此情况下，中国经济也受到不小的影响，人民币兑美元持续升值，其间人民币汇率波动性也不断加强。美国一直认为中美贸易差额是由于汇率造成的，但事实是否如此还值得探究。 文献回顾 传统的贸易收支弹性理论认为，当符合马歇尔-勒纳条件时，人民币汇率升值应该能够使中国的贸易顺差趋于平衡，事实却不一定总是如此。汇率对我国贸易的影响在学术界一直存在三个不同的观点。 第一种观点认为人民币汇率的变动对国际贸易收支并没有影响。王胜等（2007）运用协整分析和格兰杰因果检验发现无论短期还是长期，人民币升值对中美贸易影响并不大。中美贸易顺差中长期来看在很大程度上受到美国经济波动的影响。 第二种观点认为其对国际贸易收支的影响较微弱。项卫星、王冠楠（2012）通过实证分析表明：人民币汇率的水平变动无法对中美两国贸易收支进行调节，但适度增加汇率波动弹性有助于缓解贸易失衡。 第三种观点则认为汇率是影响我国国际收支的主要原因。刘尧成等（2010）分析结果表明贸易收支弹性理论在我国基本成立，而且人民币实际有效汇率变化对我国贸易差额存在明显但有修正的J 曲线效应。戴翔（2011）利用1994-2009年的季度数据，认为汇率波动的敏感性对中国贸易收支是有影响的，但是不同贸易模式下中国贸易收支对汇率波动敏感性存在差异。另外有少数研究人员分析了货币供应量对中国进出品贸易的影响。邹璐（2006）通过研究得出了我国进口、出口对货币供应量M1的弹性都是呈弱弹性，并且出口的货币供应量弹性大于进口的货币供应量弹性的结论。 以往研究大多是从贸易总量或者差额或中国与某一个国家之间的贸易出发进行研究，很少有学者分别研究汇率对我国进口和出口总额的影响。其次，以往研究中大多是年度数据，即使有月度或季度数据，但专门研究金融危机爆发之后实际汇率对贸易额影响的文献颇少。再者，几乎很少学者将货币供应量放入模型中考查它对贸易额的影响。基于这样的背景，本文以VAR方程为基础研究金融危机后人民币实际汇率及货币供应量对中国贸易收支的影响。 实证分析 （一）数据说明与模型构建 1.数据来源与处理。本文中的实际汇率来自国际清算银行（BIS），进出口数据来自中国海关。本文选用流动性偏弱的广义货币供应量M2，其能反应未来通胀的预期压力，数据主要来源于国家统计局。鉴于数据的对数形式不会改变其特性且能消除异方差，因此在模型中对数据作对数变换处理。由于本文采用的是月度数据，其带有一定的季节性，在此采用X-11方法进行调整将数据中的季节性因素剔出。 2.模型构建。本文主要采用2008-2011年的月度数据估计模型。为研究实际汇率与货币供应量M2对中国进出口贸易的影响，本文构建如下模型： lnXt=β0+β1lnREt+β2lnM2t lnMt=α0+α1lnREt+α2lnM2t 其中，X表示中国的出口额、M表示进口额、RE表示实际汇率指数（RE上升表示人民币升值）、M2表示货币供应量。根据经济学理论，应有β10，β20。 （二）单位根检验 由于大多数的时间序列经济变量都是非平稳性的，可能会出现伪回归问题，所以首先采用ADF法对上述数据进行平稳性检验，结果表明这些数据的一阶差分序列均是平稳的，说明lnRE、lnM、lnM2、lnX都是一阶单整变量。 （三）协整分析及脉冲响应 基于出口和进口额均可建立稳定的VAR模型，其滞后阶数分别为2和1，因此用Johansen方法进行协整检验时滞后期分别为1和0。在5%显著性水平下，迹检验表明M2、RE分别与中国出口和进口额之间存在协整关系： lnX=-5.62lnRE+1.44lnM2 （1） （1.16202） （-0.20897） lnM=-1.37lnRE+0.88lnM2 （2） （-0.57769） （-0.10746） 由以上方程可知，RE上升1%，出口和进口都将减少，但幅度不同，出口减少5.62%，进口减少1.37%。M2变动1%，出口和进口将分别同向变动1.44%和0.88%。进口方程中实际汇率系数与出口方程中M2系数符号均与理论不符。 在此进一步对两个VAR模型作脉冲响应函数分析（见图1、图2、图3、图4）。脉冲响应函数主要考察