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案例研究:虚拟经济视角下的美国金融危机 150年前的预言: “资本家会刺激工人阶级大量借贷消费越来越贵的商品、房屋和新技术， 这将促使他们背负越来越大的债务，直到这些债务无法偿还并导致银行破产， 随后政府将对银行进行国有化，从而最终走向共产主义之路。” 一卡尔.马克思《资本论 次贷危机产生的背景 美国政府对中低收入家庭购房需求的过度刺激 1.1美国政府积极介入房地产市场 1.2美国政府积极刺激中低收入家庭购房需求 美国政府积极刺激中低收入家庭购房住房主要体现在两个方面:一是从理 念上鼓励中低收入家庭购房;二是相对于租房，美国政府提供了更加优惠的政 策支持中低收入家庭购房，从而激发其购房需求。 1.3美国政府对中低收入家庭购房的金融支持 在美国政府的积极介入下，美国房地产抵押二级市场制度不断 健全，债券品种逐渐增多，债券规模日趋庞大，成为仅次于美国国债的第二大 债券，为美国的住房信贷提供了充沛的资金。 低利率和投资银行介入对债券投资需求的过度刺激 2000年网络股泡沫破灭，为防止经济衰退，美联储连续十余次大幅降息以 刺激经济，结果造成资金成本低，流动性过剩，产生大量的债券投资需求。数 年的低贷款利率，加上美国政府住房政策对民众购房需求的激发，使美国的房 地产市场在过去十多年持续走热，民众对房屋升值越来越高的期待也进一步激 发着美国人的购房意愿，从而贷款需求不断增加。同时，另一方面，由于投资 银行的介入，搭建起有大量债券投资需求的投资者和贷款银行之间的桥梁，使 贷款银行由卖方走高买方。在利益诱惑下，银行放贷的积极性空前高涨。住房 贷款市场因而呈现出供需两旺的繁荣景象，使泡沫不断膨胀。 2.1低利率对高收益债券投资需求的刺激 2.2投资银行的介入改变次级按揭债券的生产流程 2.3多样化的衍生产品掩盖了风险 第二章 雷曼兄弟破产 美国遭遇“百年一遇”的金融危机，危机的中心华尔街危如累卵 在雷曼兄弟破产之前，危机仅是由于美国国内购房者无法偿付债务而造成大量违约事 件;而在雷曼兄弟破产之后，危机演变为全世界范围内购买雷曼兄弟债券和相 关金融衍生品的投资者产生巨大的经济损失，并由此引发了全球性的金融危机。 1 事件回顾 雷曼历史上曾4次濒临倒闭:1929年股市崩盘;1973年投注利率失利;1984 年内部意见分歧导致被美国运通并购;1994年刚独立却面临资金短缺。2008年， 雷曼“在劫难逃”。 1.1 雷曼兄弟在一年间走向破产 2008年2月，在贝尔斯登己被收购，次贷危机已全面爆发之际，雷曼兄弟 依旧拿出了一份靓丽的2007年年报。年报显示，在2007年中，雷曼兄弟实现 净收入(总收入减利息费用)192.26亿美元，实现净利润41.92亿美元，总资 产为6910.63亿美元，分别比2006年增长了9.52%、4.62%和37.24%。但在3 月，雷曼兄弟的财务情况开始发生变化。由于18亿美元次贷相关资产的减记， 雷曼兄弟第一季度净收入仅为35.07美元，同比下降31%，公司宣布裁员5300 人。4月，雷曼兄弟公司旗下三家投资基金步入清算。5月，雷曼兄弟股价跌至 其净资产的60%，引发巴克莱银行的收购意愿。6月，雷曼兄弟公布第二季度财 报，盈利指标全面转负，净收入和净利润分别为一6.68亿和一27.74亿美元，雷 曼宣布撤换总裁。7月，雷曼兄弟股价8年来首次跌破20美元。8月，雷曼兄 弟开始考虑贱卖资产，准备剥离80亿美元资产管理业务。9月8日，雷曼兄弟 启动大规模高层重组。9月10日，韩国产业银行结束收购雷曼兄弟股权谈判。9 月n日，雷曼兄弟发布第三季度初步财务业绩以及策略重组，并预计第三极度 净亏损将达39亿美元，股价大跌95%。9月13日，保尔森表示反对救助雷曼兄 弟。9月14日，美国银行和巴克莱银行宣布放弃并购计划。9月巧日，雷曼兄 弟根据美国破产法案第n章申请破产保护，总债务为 6130亿美元，各大评级 机构纷纷下调雷曼兄弟评级。 1.2 次贷危机对雷曼的影响 雷曼的收入按业务性质分，又可以分为资本市场业务收入和利息及红利收入构成。从业务收入结构看，资本市场业务是雷曼兄弟的主要收入来源，占到总收入的60%一70%。在资本市场业务中，固定收益业务是主要的业务收入来源。在2005和2006年，雷曼兄弟的固定收益业务收入通常是股权业务收入的2一3倍。这充分显示出雷曼兄弟在固定收益业务方面的突出优势，以及较大的业务规模。 然而，2007年的报表显示，在其他业务均呈现较大增长的同时，雷曼兄弟 的固定收益业务在受到次贷危机的影响下出现了明显的下滑。2007年，雷曼兄 弟的固定收益业务收入不到60亿美元，甚至比股权业务收入更低，与2006年 相比下降了29%。受此影响，资本市场业务的收入占比从以往的68%下降至64%。 次贷危机不仅使雷曼兄弟