总量好治,结构难调,从药到中医.PDFVIP

宏观经济 年度投资策略 长城证券有限责任公司 2009 年12 月03 日 GREATWALL SECURITIES CO.LTD （ 总量好治，结构难调，从西药到中医 宏观分析师 ――2010 年宏观经济展望 吴土金 腊博 0755 0755 要点： wtj@ lab@  内需不足制约经济增长：社会保障体系不完善和产出分配失衡是中国高储 蓄、低消费和依赖出口的根本原因，自 90 年代中期完成短缺向过剩的转 化之后，中国的广义储蓄率（资本形成和出口占 GDP 的比重）由 2000 年 37.7%的水平攀升到了 2008 年的 51.7%，相应地居民消费比重由 46.4%下 降到了 35.3%，这个消费比重既远低于美国 70%的比例，也低于日本约 55% GDP 与CPI 预测增速（季度） 的水平。有效需求不足已成为制约经济总量扩张的主要矛盾，在 09 年通 GDP/左 CPI/右 过大规模投资和刺激大宗消费实现总需求 V 型回升之后，未来经济政策面 15 10 14 8 临调整结构、夯实增长基础的客观要求。 13 12 6 11  内需不足条件下的货币依赖：在过剩环境下，运用信用（货币）扩张来稀 10 4 9 释储蓄以形成新的购买力，既是发达国家刺激经济的基本逻辑，也是中国 8 2 7 宽松经济政策拉动总需求的主导方式，过去十几年中国的货币增速基本上