我国货币政策传导机制的状与改革.PDFVIP

我国货币政策传导机制的现状与改革 1、货币政策传导机制的基本内涵 货币政策传导机制是指货币当局或中央银行运用一定的货币政策工具，通过金融机构和 金融市场， 对操作目标和中介目标产生影响，从而引导投资者和消费者的行为选择，最终 导致实际产出变化的一系列过程。因此，货币政策需要经过三个基本传导环节：一是从中央 银行到金融机构和金融市场，即中央银行运用政策工具直接影响操作目标，如基础货币和短 期利率；二是从金融机构和金融市场到企业、居民，即通过操作目标的变动影响货币政策的 中间目标，如货币供应量和长期利率；三是从企业、居民到各种宏观经济变量，即通过中间 目标的变动影响最终目标，如稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。 2 、 我国货币政策传导机制的历史演变 从新中国建立至今，尤其是随着改革开放的实施、市场经济的发展以及金融市场的完善， 我国货币政策传导机制也在不断地变化和发展。改革开放前，我国货币政策传导的渠道是： 人民银行→人民银行分支机构→企业，基本上没有商业银行和金融市场，传导过程简单直接， 从政策工具直接到最终目标；改革开放后的80 年代，随着中央银行制度的建立和金融机构 的发展，货币政策形成了中央银行→金融机构→企业的传导体系，货币市场尚未完全进入传 导过程；进入20 世纪90 年代后，随着货币市场的进一步发展，金融宏观调控方式由“直 接控制为主，间接控制为辅→直接控制向间接控制过渡→进入间接控制”，从而形成了“中 央银行→货币市场→金融机构→企业”的传导体系， 初步建立了“货币政策工具→操作目 标→中介目标→最终目标”的间接传导机制。建国以来，我国在各个时期的货币传导机制见 表1 所示。 1 《金融联考研究》第二期 鉴于国内和国际的具体经济形势，1997 年～2000 年我国政府运用了从理论上和国际惯 例来说都比较“积极的”货币政策。期间，我国经济形势远未能达到经济理论家和政府当局 的预期——走出有效需求不足。然而，正当我们为国内经济“拉而不动”所困惑时，也即从 2003 年下半年开始，我国又出现了经济 “过热”现象，我国政府又及时运用了“相机的” “紧”货币政策。诚然，“相机的”货币政策对我国国民经济平稳运行，以及产业结构调整， 提高就业率，改善人民生活水平等都起到了一定的积极作用。但从我国“相机的”货币政策 运作结果来看，是远没有达到预期效果。综观我国货币政策的有效性不能得到及时有效发挥， 其影响因素固然是多方面的，但我认为我国现行货币政策传导机制的不畅及不完善是其主要 原因。 一、我国货币政策传导机制的现状 （一）从货币市场来看，目前我国的货币市场主要包括同业市场和票据市场从近年来的 实践看，我国货币市场得到了很大的发展，中央银行通过各种政策手段能够比较有效地调节 货币市场利率的变化，但由于货币市场发育不充分，其仍然成为限制货币政策有效传导的重 要因素。具体看，主要表现在以下几个方面：（1）我国货币市场中银行间市场相对发展较快， 2 《金融联考研究》第二期 票据市场发展严重滞后， 中央银行对货币市场的调控不能有效地作用于实体经济；（2 ）我 国货币市场相互割裂，参与主体不够广泛，市场容量有限，难以对宏观经济运行产生足够的 “冲力”；（3 ）我国货币市场的发展层次较低，市场工具种类较少，利率市场化程度不高， 使货币政策工具的选择余地有限，货币政策效应的传导受到制约。 （二）从我国利率传导机制来看，在我国宏观经济运行中，至少在当前的实际经济运行 中，还很难证明利率能够对消费、投资和国际收支，特别是进出口活动产生符合政策意图的 调节作用。其原因在于我国货币政策传导中的利率机制还存在如下几个方面的缺陷：（1）利 率的非市场化形成机制是制约利率传导渠道有效发挥作用的关键。我国利率市场化主要在货 币市场里展开，而在金融机构与企业和居民之间的信贷活动中，利率仍然是管制利率。（2 ） 中央银行对利率的调节只有服从于货币政策目标才有利于货币政策的传导。而我国目前利率 的变动往往过多地向调整不同经济主体的收入分配关系方面倾斜；再者，货币市场利率与金 融机构存贷款利率的连动机制尚未打通，中央银行难以找到准确的参照系，使利率调节总表 现为被动