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美国股票市场结构演进及监管政策的启示 摘要：本文简要概述美国资本市场结构演讲的历程，说明证券市场的基本属性及发展的主要动力，重点分析美国监管机构对证券市场结构的设计和监管具体政策，强调促进市场竞争是提高市场效率和保护投资者利益的重要手段，监管政策主导市场结构的改革应该从确立正确目标开始，权衡市场各方利益，考虑既得利益及技术惯性因素，循序渐进地实施，以确保改革的成功。 关键词：美国股票市场；市场结构、政府监管、市场竞争 作者简介：黄松琛，供职于深圳证券交易所国际策划部。 市场结构（market structure）通常是指市场参与者之间的竞争形态，如完全竞争或寡头垄断竞争的市场结构。发达的证券市场三大基本属性决定其市场结构：一是网络效应（network）属性，市场参与者数量越多，网络规模越大，其价值和效能也越大；二是公共品属性，市场交易的外部性，特别是其价格发现机制为资产定价和资源有效配置提供基础；三是保持流动性和价格发现的能力，即在市场低迷时，必须能维持其市场质量，具备流动量提供和价格稳定的机制。技术发展、市场竞争和监管政策是驱动证券市场结构演进的主要力量。证券市场结构研究涉及的问题包括：交易所之间和不同交易平台之间的竞争、委托订单和交易量的竞争、市场整合和切割（Fragmentation）、交易系统的维持（价格稳定机制，如断路器和流动量提供服务等）、价格发现机制和效率、交易机