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白糖青黄不接时 强势格局暂难改 观点摘要 世界头号及二号产糖国巴西和印度预计本制糖年及下一制糖年大幅增产，巴西食糖出口量创纪录，另外印度也将重返食糖出口市场。国际糖市长期面临较大回落压力。需求炒作轮番上演，中东开斋节需求渐渐淡出，亚洲国家由于连续减产而补库需求显现。另一方面灾害频发，俄罗斯、巴基斯坦等国食糖产量将较前期预测大幅下降，引发市场担忧，短期内涨势或将持续。 国际糖价高企，推高我国食糖进口成本。国内本榨季末仍将存少量供应缺口，新榨季白糖将恢复性增产，但增幅或将远低于预期。上述因素都将对糖市形成较强支撑。但目前糖价接近5500调控上限，后市在维持强势状态下面临回调压力。供应紧张决定糖市下跌空间有限。 操作建议：后市郑糖近月合约价格将维持稳定，远月合约期价可能大幅震荡，但利多因素强于利空，在强势震荡行情下，建议保持区间震荡操作思路。5000点是强力支撑位，5200点下方可逢低买入多单，上方看至5600点，5500点附近可逢高沽空。若后期推迟开榨或新预测产量增幅过低，则可再看高300-400点。 一、国际和国内糖市行情回顾 （一）国际原糖价格走势分析 图1：ICE糖市主力合约连续价格走势 资料来源：文华财经 2009年国际糖市由于主产国连续减产，市场供应紧张，糖价持续上扬，直至今年2月1日，ICE原糖主力合约攀升至30.4美分/磅的历史高点。据预测，2010/11榨季全球食糖第一和第二大主产国巴西和印度将大幅增产，在此因素的影响下，原糖期价受压回落，截至5月7日，主力合约探至最低点13美分/磅的低位，原糖期价跌幅达到57.24%。随后国际糖市显示出强劲需求，穆斯林国家斋月备糖、亚洲国家夏季消费高峰外加补库需求，而泰国食糖几无库存剩余，升水涨至历史新高，巴西港口由于天气原因运输受限，致使市场发现新榨季增产仍停留在预测层面上，新糖无法及时供应市场。原糖期价再度回暖，逐步攀升至8月2日19.88美分/磅的近期高点，至此，原糖主力合约价格已收复小半失地，年初至今跌幅缩小至35%。近期，市场炒作热点开始转向俄罗斯、乌克兰、巴基斯坦等国受灾减产，短期内原糖期价有再度上扬趋势。但据统计近30年来国际糖价超过20美分/磅的累计时间不超过两年，笔者认为该价格对当前市场利好已几乎反映完毕，中长期内糖价将回落。 图2：ICE原糖11#月度价格历史走势图 资料来源：新湖期货研究所 （二）郑糖市场走势分析 图3：郑糖合约价格指数走势图 资料来源：文华财经 国内郑糖市场走势大致跟随国际原糖市场，但细节和幅度均有较大差别。郑糖合约指数价格总体来看震荡行情居多，同样由于国内白糖产量连续两年大幅下降，2009年糖价上涨至2006年以来的新高。今年1月7日郑糖指数达到5870高位，之后受新糖上市影响，糖价开始回落，但仍维持高位大幅震荡走势。直至2月22日，在国际原糖市场不断下跌带动下，郑糖指数由5789点开始下挫，期间在5000点一线得到短期支撑，最终在5月18日滑落至4672的最低点。至此，糖价已累计下跌20%，但远远低于国际糖市下跌幅度。5月末国内白糖产量锁定为1073.8万吨，同比减少169万吨，且低于前期1100万吨以上的预测产量。另外夏季消费高峰渐临，供应紧张局面开始显现，糖价顺势反转，截至目前，郑糖指数最高回升至5395点，离最高点仅下跌8%。一线得到短期支撑，最终在5月18日滑落至4672的最低点。至此，糖价已累计下跌20%，但远远低于国际糖价下跌幅度。 （三）国内现货价格走势分析 图4：09年7月以来国内主要产区现货价格 资料来源：昆商糖网 新湖期货研究所 现货价格走势大致跟随郑糖期货市场，但总体来说较为平稳。几大主产区价格趋势几乎一致，年初南宁、柳州等地糖价在2月下旬达到最高，触及5600元/吨高位，而后跟随期货市场回落。5月份柳州糖价在5000元/吨处获得支撑，糖价逐渐开始回暖，进入夏季白糖现货价格不断攀升，至今仍有再度上扬趋势，有望再创新高。 二、国际糖市或近强远弱 （一）新制糖年全球食糖总产量或大幅增加 表1：全球食糖供需平衡表 制糖年度 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 期初库存 33,930 30,779 34,492 39,216 27,694 26,517 食糖总产量 144,550 164,196 163,087 143,540 152,188 163,836 进口量 44,757 43,504 45,377 48,169 51,298 47,981 出口量 49,864 51,439 51,535 48,860 50,518 53,639