人民币实际汇率不确定性与外商直接投资择机进入.PDF

Sep. 13, 2010 Working Paper No. 2010W14 毛日昇 gilbertmao@ 人民币实际汇率不确定性与 外商直接投资择机进入 内容摘要：本文综合运用不确定条件下的投资理论和汇率风险规避理论，建立一个 理论分析框架考察人民币实际汇率不确定性对东道国市场导向型和出口导向型外商 直接投资（FDI ）择机进入东道国市场的影响作用。同时利用中国产业层面 1999:1— 2008:4 相关季度数据对理论结论进行实证检验。理论和经验研究结论表明：无论在短 期还是长期人民币实际汇率不确定性的增加同时会对出口导向型和东道国市场导向 型 FDI 择机进入产生显著的负面影响作用。人民币实际汇率水平升值会促进东道国市 场导向 FDI 择机进入，但对于出口导向型 FDI 择机进入的影响作用，理论和经验研究 结论并不一致。人民币汇率预期升值对东道国市场导向 FDI 择机进入影响作用不明 确，而对出口导向型 FDI 择机进入会产生显著的负面影响。 关键词：人民币实际汇率 不确定性 外商直接投资 择机   近年来，人民币汇率走势问题引起了许多学者和政策制定者广泛关注。长期以来， 中国采取鼓励出口和吸引外商直接投资（FDI）的外向型经济发展模式在促进国民经 济持续快速增长的同时，也造成了国际收支持续失衡，与其它国家及地区贸易摩擦频 繁，人民币升值压力加大、控制物价水平难度增加等一系列宏观经济问题，2005年 7 月为了缓解中国国际收支持续失衡的不利影响，我国对人民币汇率形成机制做了进一 步的调整改革，人民币对主要国际货币的名义汇率出现了较大调整幅度。中长期来看， 人民币名义汇率和国内物价水平在未来的走势仍然具有较大的不确定性，特别是 2008 年国际金融危机爆发以来，世界经济复苏进程不确定性因素增多，贸易保护主 义呈现蔓延趋势，以美欧国家为代表要求人民币升值的呼声此起彼伏。由于 FDI是构 成中国外向型经济发展模式最为重要的组成部分之一，并且进一步有针对性的吸引 FDI，引导和调整 FDI 企业的投资导向对于促进中国产业技术进步和创新能力提升， 加快转变经济发展方式仍然发挥着重要作用，关注人民币实际汇率不确定性对 FDI企 业进入中国市场的影响作用具有重要意义。  一、 文献回顾与评述  围绕汇率波动和不确定性对外商直接投资的影响作用，许多学者从理论和经验层 面做了大量相关研究，由于不同研究基于的理论基础、FDI 企业的投资动机和市场导 向、厂商的风险偏好、汇率的内生性假设等方面存在区别，相关的研究结论存在显著 差异。Itagaki(1981) ； Cushman(1985) ；Goldberg and Koldstad(1995)基于风险规避理 论从不同角度考察了汇率波动对 FDI 进入东道国市场的影响，这些研究都发现如果贸 易和FDI 是相互替代的关系，汇率波动会促进 FDI 进入东道国市场，原因在于汇率波