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武汉区域性三板市场构建研究 【摘要】 本文分析了在武汉建立区域性证券三板市场的巨大优势，提出按照差异性和层次性的原则，采取整合“嫁接”模式，在产权交易市场转型的基础上，联手东湖新技术开发区，共同构建三板市场，形成以武汉光谷联交所为平台的省内统一的三板市场。 【关键词】 三板市场 武汉光谷联交所 东湖新技术开发区 一、引言 人们习惯上将代办股份转让系统称之为“三板市场”，视之为交易所市场(主板市场)、创业板市场(二板市场)之外的证券市场的第三层次。目前，我国的“新三板”=“STAQ”+“NET”+“ST”+“半公众公司”，即由曾经在STAQ和NET法人股交易系统挂牌的公司、原从主板退市的公司和中关村科技园区非上市股份有限公司共同构成，其功能定位为全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台。 2006年国务院正式批准中关村科技园区非上市股份公司代办股份转让系统（“新三板”）试点后，武汉东湖开发区（以下简称“东湖开发区”）就开始了园区“新三板”试点申请工作。截至2009年底，东湖开发区已确立了99家重点股份公司，和233家重点有限责任公司为基础的未来三年重点培育上市后备企业资源库，初步建立了上市后备企业梯队。2010年1月，国务院正式批复东湖新技术产业开发区为国家自主创新示范区，可以进行非上市股份公司进入证券公司代办股份转让试点。但是，鉴于中国资本市场的多样性以及非上市股份公司的庞大数量，能进入代办股份转让系统的非上市股份公司仍是极少数。为此，可考虑在武汉建立区域性的证券三板市场，以与全国性的三板市场形成互补。 二、武汉有设立区域性证券三板市场的巨大优势和现实需求 1、武汉有开办三板市场的宝贵经验。武汉曾于上世纪90年代开办过柜台交易市场，当时的“汉柜”是全国第三大证券交易中心，最大的国债及国债期货交易场所，最大的资金拆借中心。然而“汉柜”只走过了短暂的6年时间，最后由于其他地方证券交易风险扩大等原因被管理层统一关闭，但是“汉柜”的发展历程为当前建立武汉区域性三板市场积累了宝贵经验。 2、武汉有良好的金融环境。武汉的金融资产质量优良，连续6年被评为湖北省A级信用市。从现有金融机构布局来看，各大商业银行均在武汉设有分行，保险、证券等金融机构总部或者区域性分部聚集武汉。外资金融机构已有5家进驻武汉，还有多家外资银行如花旗、渣打等，将武汉列入下一个设点城市。 3、武汉具备优越的通讯设施和地理条件。武汉还是国内遭受自然灾害概率最小的城市之一，巨灾风险极低，适合设立区域性金融中心。 4、设立区域性三板市场是建设科技强省的迫切要求。由于缺乏良好的创业投资体系，湖北科技成果产业化的能力比较薄弱。以武汉东湖高新区为例，随着中国光谷兴起，武汉出现一批以高成长性中小科技企业为主要投资对象的创业投资公司，国内外其他地区的风险投资也十分关注这块有巨大发展潜力的科技产业园区。2009年创业板市场的推出是多层次资本市场逐步健全的表现之一，它使创业投资公司增加了一条以上市方式退出的重要渠道。然而，就目前创业板推出后的进程而言，大部分创业投资通过全国性或区域性三板市场退出可能更为现实。因此，湖北也应把发展区域性三板市场当作营造良好创业投资环境的重要举措，以此吸引更多的民间资本参与创投事业，帮助更多的科技创业企业渡过早期资金不足的困顿。 三、创新制度，建立武汉区域性三板市场 1、区域性三板市场的定位和设立原则。武汉区域性三板市场定位为全省统一、依法治理、有效监管和规范运作的发起人股权转让市场，其功能应兼顾其近期功能和远期功能。近期功能包括衔接主板与产权交易市场形成无缝隙多层次资本市场的功能、为创业投资提供退出渠道的功能、为主板退市公司妥善安置的功能、培育上市企业资源的功能等。为此，应尽快构建升级转板机制，使区域性三板市场与主板、创业板、全国性三板市场有机衔接，帮助不断成熟的中小企业进入融资功能更为强大的股权交易平台。从远期看，随着股份制改造的深入和现代企业制度的完善，三板市场不仅可以作为股权流通的场所，还应具备股权融资的功能，以形成一个具有完整功能的公众公司市场。 三板市场属于一种低层次的股权转让场所，因此其市场设计方面应体现差异性原则。首先，应区别于主板与二板市场。其次，中国证券市场应体现中国的具体国情。 三板市场的设计还应体现层次性原则。从交易的规范性、风险的控制方面，主板与二板应更严格于三板市场；从交易的范围和区域来看，主板与二板市场应远超过三板市场；从上市交易的企业数目来看，三板市场应远多于主板与二板市场，在主板与二板及三板市场上市的公司数应呈金字塔形构成。 2、采取整合“嫁接”模式构建三板市场。从2005年4月开始，湖北省国资委贯彻“统一监管机构，统一交易规则，统一信息发布，统一审核鉴证，统一收费标准”的“五统一”原则，建立了全