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信用风险的度量——信用等级转移 1、信用等级转移事件的计数 假定 信用等级由高到低为 其中 表示违约 假定 个发行人（或 种债券） 债券 从 期的 级（记为 ） 转移到 期的 级（记为 ）， 称为信用转移事件， 记作 于是对于该组债券来说，在不同时期间，级别与级别之间的转移数量可以用等级转移数量矩阵 表示 其中的元素 表示两个时期间由级别 转移到级别 的债券数量 不难发现，同时存在 不难发现，同时存在 2、信用等级转移概率与转移矩阵 假设 为随机变量 令 的条件概率分布为 其中， 指信用等级从初始的 级转移到 级的概率，即信用等级转移概率 假定 服从贝努利分布 从等级 开始发生信用转移的事件数量记为 于是有 附注：标准普尔的信用等级转移概率P183 特点： 近因效应 递降 3、信用等级转移概率变动范围估计 P184 略 ⑴信用等级转移事件相互独立的情况下， 的变动范围估计 ⑵信用等级转移事件相关的情况下， 的变动范围估计 4、两笔贷款独立时联合转移概率的计算 联合转移概率等于各自概率的乘积 见P185 5、两笔贷款相关时联合转移概率的计算 ⑴单只债券的信用等级转移 假设所考察债券当前信用评级为 未来可能的信用状态为 假定从 级开始，信用等级上升的价值临界点依次为 问题于是变为求 该债务的价值位于某两个价值临界点之间的概率，比如 比如 考察该债务由X级变为违约级别的概率 即求 由Merton(1974)公司债务定价模型，有 由Merton(1974)公司债务定价模型，有 代入上式得 其中， 是累积标准正态分布 附注： 令 则可以认为， 是 时刻t、转移到等级i时、价值为 的（基于时刻0、等级为X、价值为 ）标准正态化的资产对数收益率 对所有的价值临界值做相似的标准正态化处理，可以得到相应的 对所有的价值临界值做相似的标准正态化处理，可以得到相应的 对所有的价值临界值做相似的标准正态化处理，可以得到相应的 由上图不难发现，从 级转移到 级的概率为 和 之间的概率， 令其为 则 例1 令起始级别为A 求该债券在1年后转移到其他各级别的概率 求解： 假定根据评级标准，得到对应的 根据历史数据或者Monte Carlo法得到 结合上面的价值临界值，可以得到相应的 将 代入 得到对应的累积概率（及概率密度） 相应地，可以得到从A等级到其他各等级的概率 见P187 例2 同理可以得到BB级公司一年后的评级转移概率与评级转移临界值之间的关系(见P187图4-5) ⑵两只债券信用等级的联合转移 两只债券的原始等级分别为 对应资产价值为 BB、A在 时刻可能分别转移到等级 等级 的价值范围为 等级 的价值范围为 为了求出单只债券等级转移概率，需要分别求出 等级转移后的资产价值 相对于原始等级的资产价值 的 标准化资产收益率 即 不难发现 为求得两只债券信用等级的联合转移 还需取得标准化资产收益率的相关系数为 假定为 于是得到两个标准化资产收益率 的联合概率密度函数为 综上，两种债券继续分别处于 级和 级的联合转移概率为 假定 则两种债券继续分别处于 级和 级的联合转移概率为 同法，可以得到两种债券发生信用等级联合转移的概率矩阵（见P188） 基本逻辑 6、条件信用等级转移概率 （所谓“条件”，指的是“依赖于或受制于环境的”） 以下介绍McKinseyCo的Wilson(1997)提出的信用组合观点 基本思路： 通过比较条件违约和无条件违约的关系 对信用等级转移概率（矩阵）进行调整 假定无条件转移概率矩阵为 债券在未来时刻 的条件违约概率 表示 时刻的信用影响因子——比如某些财务指标 （宏观指数变量？） 表示