美联储为何何时何会推高短期利率.PDFVIP

BLU PUTNAM ，芝商所首席经济学家 2014 年8 月8 日 SAMANTHA AZZARELLO，芝商所经济学家 美联储为何/何时/如何会推高 短期利率 本报告中的所有示例均为对各类情形的假设性解释，仅作说明之用途。本报告中的观点仅反映作者观 点，并不一定是芝商所或其附属机构的看法。本报告及其中所含信息不应被视为投资建议或实际市场经 验的结果。 当我们预期量化宽松的结束并设计我们对美国未来货币政 • 美联储鼓励更高短期利率的一大重要工具可能是提高 策的分析时，我们的基本假设为美联储（Fed）考虑货币 向存放在美联储的超额准备金所付的利率。 政策目标以及适当运用货币政策的一大结果是联邦公开市 • 基于市场的联邦基金实际利率在交易时可能与存放在 场委员会（FOMC）会宜早不宜迟地作出上调短期利率的决 美联储的超额准备金所付的利率之间有15 至20 个基 定，并且重新采取更为传统的非应急决策方法。我们注意 点的利率折扣。这也就是说，如果对超额准备金所付 到目前人们对 FOMC 首次加息决定的一致预期在更大程度 的利率从其目前25 个基点的利率提高至50 个基点， 上取决于数据（特别是有关劳动力市场的进展方面）而不 那么联邦基金实际利率则可能在0.30%至0.35%左右 是我们的基本情况假设。就目前而言，联邦基金期货市场 的区间内进行交易。 表明将在 2015 年年中做出首次加息决定（图 1）。当然 • 美联储可能会继续对联邦基金实际利率设定 25 个基 市场参与者将试图预期该决定，债券、股票和货币市场也 点的目标区间，上限为对超额准备金所付的利率。 可能会先于任何决定而发生变化。 • 美联储可能会选择将其联邦基金实际利率目标区间下 本报告的组织架构为首先通过以下两点来设计有关利率决 限与对法定准备金所付的利率相对齐，也可能不会这 定的问题： 样做。 • 确定美联储任何利率决定的政策驱动因素，然后 • 美联储可能会选择扩大其关于一套监控下的短期利率 并寻求影响超过它的主要目标，联邦基金的说辞，从 • 制定首次加息决定时间安排可能会出现的情景，其中 而发送这样的信息，即其所寻求影响的是短期利率的 强调指出我们认为加息决定会早于目前市场预期的观 普遍水平，而非某一具体利率。理智一点看的话，耶 点。 伦正率领美联储从采用一招（即一项指标）鲜的方法 我们的下一步是为对加息实施过程的复杂性感兴趣 变为衡量任何相关指标，其中着重于劳动力市场、经 的读者所准备，具体内容为更加深入地研究量化宽 济以及利率方面更为广泛的观点。 松的意外后果。我们的重要结论是： 1 20 14 年8 月8 日 图1：芝商所FedWatch 工具 在这种情况下，FOMC 的利率决定将会基于应急政策， 包括借助负的（扣除通货膨胀率之后的）实际短期利 率不再适于正在扩张之经济的观点而被预测出来