第五讲 金融资产及定价01.pptVIP

CAPM的检验： 检验的困难在于：预期的收益而非实现的收益。 检验应该获得的结论： 1，在平均的市场风险溢价和投资组合的风险溢价之间存在线性关系，斜率是Beta； 2，线性关系通过原点 实证的结果表明：1，在实现的收益和以beta衡量的系统风险间存在正的相关性。平均的市场风险溢价通常低于CAPM的预测的水平。2，风险与收益间的关系表现为线性的。3，检验难以确定性地区分系统风险和非系统风险的影响，但两种风险与收益都表现为正相关。但非系统风险与收益间的关系更难以确定。 多要素CAPM：CAPM表明投资者关注的风险是影响未来证券价格的不确定性的因素。而事实上投资人不仅仅关注证券价格的波动，还关心那些影响其未来消费的风险，如劳动收入、消费品价格和投资机会等，这些被R.Merton(19873)称为extra-market sources of risk。投资者面对各种要素约束，安排一生的消费，所以预期的投资的风险溢价应该反映所有的要素。因而多要素CAPM为： K=市场以外的风险要素的来源 ?pFK=资产组合对第k种风险要素的敏感性指标 E(rFK)=是对要素k的预期风险升水 总的市场以外的风险要素的溢价等于： 多要素定价模型说明：投资者不仅要求市场风险的补偿，还要求对所有的市场风险以外的风险进行补偿，不同的投资者对不同的市场以外的风险的关注也不一样。 实证的检验更加困难，而且没有定义相关的extra-market risks. 套利定价模型(APT)（arbitrage pricing theory model) (Stephen Ross, 1976)：投资收益受不同要素的影响，不仅仅如CAPM所指的单一市场风险。H种因素线性地决定了投资组合的收益。 假定有两种因素影响证券的收益，对于证券i，其随机收益等于： R~i=证券i的随机收益; E(Ri)=预期收益； F~h=影响证券收益的第h种因素，i=1,2； ?ih=第i支证券对第h种因素的敏感度； e~i=对证券i的非系统风险的收益。 投资人套利的均衡条件是：在不增加投资资金，或不增加风险的情况下，没有可能获得能带来更高收益的投资组合。 套利定价模型的风险溢价形式为： CAPM可以看作是APT和Multi-CAPM的特例。APT和Multi-CAPM的差异在于，Multi-CAPM承认市场风险是系统风险之一；但APT并不这么认为。不过二者在形式上非常接近，而且都认为投资者对与所有的系统风险都要求补偿，没有非系统风险的补偿。 APT不对投资者的风险收益态度做严格的假定； 关于证券收益的分布APT也没做假定； 不要求实际的市场指数，相对可验证。 APT的实证工作： APT没有给出任何关于影响收益的因素是哪些，有多少等； Chen, Roll and Ross(1980)提出四种经济因素：1，没有预期到的产出变化；2，没有预期到的高低等级债券的收益差的变化；3，没有预期到的通货膨胀变化；4，没有预期到的利率和收益曲线的变化。 最近的Roll and Ross Asset management corporation给出： 1，经济周期，工业产出作为指数； 2，利息率，长期国债收益率； 3，投资者信心，高低等级债券的利差； 4，短期通货膨胀，月消费价格指数； 5，通胀预期，短期无风险利率做指标。 APT指出不同的债券对不同因素的反映是不一样的，因而投资组合的构成要考虑风险/收益对特定因素的敏感程度，这一点，对于不同的系统变量的不同敏感性，不同于CAPM。 金融资产的各种特征对于金融市场中各种不同类型的参与者有着不同的影响和吸引力，市场参与者的决策又影响着金融资产的价格。本章介绍金融资产的特征，金融资产的定价原则以及各种金融资产的特征如何影响到金融资产的价值。 货币性：现钞和所有可用于支付的各种类型的存款被称为货币。 可分性和面额：可分性指金融资产可以被清算和交易的最小单位。可分性与面额相关，面额指到期时所支付的每单位资产的美圆价值。 可逆性（reversibility）：指投资某项金融资产后，再回复到现金的成本。通常也称往返成本（round-trip cost)或者周转成本(round-up cost)。变现力的衡量往往以买卖差来计算，其成本的高低与市场创造的风险和市场厚度有关（市场交易的频率）越大的市场，越活跃的市场，市场创造者的风险相对小。 现金流：预期收益，包括本金和利息，卖出价和红利，额外的股票分红和期权价值。名义预期收益和实际预期收益。 到期条款：最后支付的期限或者持有人清算的期限。活期工具和永久性工具；可赎回权的分配（call provision put option)；可更新债券。 可转换条款：股转债，或在同类证券间的转换。 计价货