套期保值的有效性和其评价.pdfVIP

期保值的有效性及其评价 朱国华 方毅 （上海财经大学国际工商管理学院，上海200433) 摘要: 目前，我国依据“套期保值原则”和套期会计中“高度有效性”来界定套期保值与投机的 方法极大地限制了套期保值业务的开展。同时，单独以期货头寸的损益作为企业问责的标准可能 会诱发期货的投机交易。经济理论和会计准则依据不同的目标建立了各自的套期保值有效性评价 体系，其目的并不在于抑制投机。本文寻求建立以期货市场加权均价为基准的有效性评价体系来 评价套期保值交易，不仅避免了对套期保值“定性”，而且能够达到抑制投机的目的。 关键词: 有效性；套期会计；套期保值原则；加权均价 Abstract：In China, the frame of reference for distinguishing hedge and speculation is based on the so-called Hedge Principle” and the highly effective” criteria defined in hedge accounting. This method constrains the strategies of hedge. Moreover, the current accountability system for derivatives investments may induce counterproductive result. The system of hedge efficiency valuation in economics and accounting established are based on different purpose, Neither of them is for limiting speculation. In order to limit speculating on derivatives, we suggest a new effectiveness valuation system, which comparing fair value of hedged portfolio with weighted average futures price. This system avoids the intractable issue of defining hedge. Key words: Effectiveness, Hedge Accounting, Hedge Principle, Weighted Average Price 作者简介：朱国华，上海财经大学国际工商管理学院教授、博士生导师，研究方向：期货市场、 金融衍生产品。方毅，上海财经大学国际工商管理学院博士研究生，研究方向：资产定价理论、 期货期权市场。 中图分类号：F830.59 文献标识码： A 引言 此次百年一遇金融危机爆发后，大部分的大宗商品和金融产品价格都出现了恐慌性的暴跌， 并在极短的时间就蔓延到全球金融市场。标的资产价格的暴跌，再加上交易对手方违约率的急剧 上升，使得一些衍生品持有人的风险暴露急剧扩大，出现了远远超过一般市场行情下的损益。特 别引起公众注意的是我 的一些 有企业，例如：国航、东航等航空业相关公司在燃油期权合约 上的亏损，江西铜业、云南铜业等有色金属企业在铜期货合约上的亏损。一时间，社会各界和监 管部门将注意力集中在 有企业的期货交易究竟是属于套期保值还是投机的问题上，试图去给 有企业的衍生产品头寸的损益定性。 一些学者对套期保值和投机界限的进行了研究，Keynes (1930)[8]认为期货市场的角色是将套 期保值者厌恶的风险转移给投机者，套期保值者厌恶风险，因而将一定的期望收益 （风险溢价） 让渡给了投机者；投机者则更偏好于获取溢价，因而接受了从套期保值者让渡的溢价。Johnson (1960) [6]认为套期保值与投机的界限是非常模糊的，二者在大多数情况下是共存的，但是在单纯的 [10] 投机行为却不存在一个基础市场 （Primary Market ）或标的资产。Workin