股票市场发展及企业投资支出研究.pdfVIP

维普资讯 第3O卷 第5期 财经研究 Vo1．30No．5 2004年5月 JournalofFinanceandEconomics May．2004 股 票 市场 发 展 与 企 业 投 资 支 出研 究 李学峰 (南开大学金融学系，天津300071) 摘 要：在对股票市场发展与企业投资支出关系的研究中，存在两个重要的缺憾：一 是没有直接从有效需求角度对股票市场发展与企业投资支出进行研究；二是国内的有关 研究基本上照搬了国外的研究模式和方法。文章试图从有效需求的角度，在构建股票市 场存在条件下的企业投资函数的基础上，并以1998年以后中国的通货紧缩为背景，结合 中国股市的实际，对这一问题进行重新研究。研究发现股票筹资额与企业投资支出是负 相关的，对此，文章得出了一些不同于以往的推论和政策建议。 关键词：股票市场；有效需求；企业投资支出；通货紧缩 ‘ 中图分类号：F83O．91文献标识码：A 文章编号：1001—9952(2OO4)O5一OO65—11 一 、 文献回顾与问题的提出 在经济研究文献中，将股票市场发展与企业投资支出关系模型化的经典 研究，是所谓的q效应理论。Tobin(1965)在研究货币与经济增长的关系时， 发现货币的增长将通过影响真实资本的证券市场价格与其重置成本之比，而 影响企业投资支出。即： q一 ㈣ 式中，K 为资本的证券市场价格，C为资本的重置成本，二者之比的q 值即所谓Tobin的q效应。 Tobin的上述发现，已成为研究股票市场与企业投资支出关系的经典理 论之一。在这一模型中，股票价格的上升使 1，即企业的市场价值大于重 置成本，企业为了追求价值最大化，将购人更多的C，，直至K。：Cr。这一过程 就是企业投资支出扩张的过程。q值越是大于1(即K。越是大于C)，对企 收稿 日期：2004-01—16 作者简介：李学峰(1965一)，男，天津人，南开大学金融学系讲师，经济学博士。 · 65 · 维普资讯 财 经研 究 2004年第5期 业投资支出刺激就越大；而当 1时，由于企业的市场价值小于重置成本， v r 这将使企业投资(或资产交易)得不偿失，从而企业将缩减投资支出；当q一1 (即K。：C)时，净投资一0，经济达到均衡状态。 由Tobin的上述理论为发端，经济学家们开始对股票市场发展与企业投 资支出的关系进行更为定量化的实证研究，这其中的最新进展分别是由Pa— gano(1993)、Levine和Zervos(1998)，以及Murinde(2001)等人作出的。此 外，国内也有学者对这一问题进行了初步研究。 根据Pagano(1993)的研究，在一个没有政府的封闭经济中，资本市场的 均衡条件是：社会总储蓄S等于社会总投资I。由于金融中介经营成本的存 在(或由于存在交易费用)，假设(1～ )比例的储蓄在通过金融中介进行融资 的过程中漏失掉，则有CS,=I，这里 是储蓄转化为投资的比例。Pagano等 人认为，的比例受到股票市场收益率的影响，由此得到： ln~ao+a1SR+Uo (2) 式中，ao、a为待估计参数，SR为股票市场收益率，u为其他随机影响因 素。根据该式，V．Murinde(2001)对印度尼西亚、韩国、新加坡、马来西亚、菲 律宾、泰国、中国香港等7个国家和地区1960～1993年的有关数据进行了 OLS检验，并证实股票市场的发展(此处以股票收益率的提高为代表)确实有 助于提高储蓄转化为投资的比例 。 受