从周期红利到生增——2008年金融行业投资策略.ppt

3. 4 美国金融发展的经验 * 资料来源：CEIC，海通证券研究所 1971年美国直接和间接融资之间的比例为37:63；到2004年两者之比为71:29。直接融资已经成为美国经济中主要的融资方式 美国直接融资和间接融资的比重 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 直接融资 间接融资 4. 2008年后，银行将主要依赖转型带来的内生增长 * 4. 1 西方银行业的变革与应对举措 * 4.2 中国银行业正在告别过度呵护 * 政府金融体系改革的两种思路 要把中国的商业银行办成真正意义上的商业银行，进一步加强银行的作用，金融体系才能走向成熟和稳定 认为中国金融体系改革的重点不仅仅是商业银行改革，而且更重要的是要大力发展资本市场。发展资本市场，对于中国金融体系风险的分散化和整个金融体系的稳定，具有根本性的意义 随着未来农业银行改制上市，国有银行从此摆脱了生存问题，未来金融体系的改革将更多的第一种思路转变为第二种思路 4.3 中国银行业经营的变化 * 中国银行业的存贷款业务在较长的时间内虽然不会受到其他金融机构的明显挑战，但随着公司债市场的发展，银行贷款的定价能力已经明显下降了，特别是对于发债容易的大型企业 存款方面，居民存款的储蓄保障功能将较多由货币市场基金和各类理财产品实现，存款的清算支付功能暂时不会受到大的挑战 在大企业客户利润率下降的条件下，零售业务的重要性大幅上升，银行的业务收入将更多自于零售客户带来的利差收入和交叉销售收入 金融业混业经营进一步推进，银行控股参股基金、信托、租赁、证券、保险等已经较为普遍，收入贡献比重也将上升。传统存贷款业务以外的手续费收入比重将大为提升 由于营业收入增速的下降，竞争更加激烈，银行费用控制对利润影响的重要性上升 4.3 中国银行业经营的变化 * 在法定利率下和利率市场化条件下，利差来源不同。利率市场化条件下有两个来源，一个是期限再分配带来的利差，一个是信用级别不同带来的信用利差 中国商业银行业的贷款利率上浮幅度是逐渐减少的 法定利率下的利差 平均存款成本 平均贷款收益 信用利差 期限利差 平均贷款收益 平均存款成本 资料来源：CEIC，海通证券研究所 4.3 中国银行业经营的变化 * 中间业务收入将是营业收入持续增长的关键 现有主要中间业务收入，主要来自于银行本身业务：国际结算、银行卡、非牌照类投行、金融产品代销 未来中间业务收入，更多的依赖混业经营逐渐放开后，收购的基金、租赁、信托、证券、保险公司： 银行中间业务收入的提高，取决于以下因素： 原有组织结构转型的灵活性 传统商业银行企业文化与其他金融机构文化的融合 合理公司治理，及长期战略 战略的执行力 需要具备实施转型战略的物质基础 4.3 中国银行业经营的变化 * 大中型银行中间业务收入占比 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2004 2005 2006 1H2007 交通银行 工商银行 中国银行 招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 深发展A 资料来源：公司公告，海通证券研究所 4.3 中国银行业经营的变化 * 各家银行的费用收入比的影响因素包括：业务结构、IT先进水平、网点员工数量 商业银行的业务转型不是没有代价的，转型战略的执行会产生大量费用，特别是在向零售业务转型的初期，需要配备大量员工，大量费用资源被投入，而产生的营业收入较少 以向零售业务转型最为成功的招商银行为例，90年代中后期向零售业务转型，可直到2003年其零售业务的费用收入比才下降到100%以下 4.3 中国银行业经营的变化 * 大中型银行费用收入比（%） 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2004 2005 2006 1H2007 交通银行 工商银行 中国银行 招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 深发展A 资料来源：公司公告，海通证券研究所 4.3 中国银行业经营的变化 * 招商银行公司和零售业务的费用收入比 资料来源：公司公告，海通证券研究所 4.4 将主要依赖创新带来内生增长 * 未来对中国金融服务的需求将大幅上升，但服务的可代替性也大为增加，虽然行业进入壁垒依然很高，但其传统业务的定价能力仍会明显下降 中国金融业未来的主要趋势： 管制逐渐放开，自由化程度增加，垄断利润下降 银行存贷款利率市场化、存贷比约束放松，存贷款逐渐分离，保险费率市场化、证券行业无风险、高利润的通道业务和投行业务将减少 竞争更加激烈，金融创新速度加快 银行业作为最为重要的金