保险股吸引力大的理由——2013年中期保险行业投资策略.pptVIP

保险股吸引力不大的理由 ——2013年中期保险行业投资策略 证券分析师：邵子钦 电话： 0755 E-MAIL： shaozq@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120052 目录 1倍P/EV是合理估值 保险股提高吸引力的条件 平安和太保具备提高股东回报的条件 估值：接近1.1倍P/EV，具备持有价值 非寿险业务1倍PB并未低估 平安集团非寿险业务ROAE约为10%，根源在于平安银行为满足集团150%偿付能力要求而增加的资本成本需要集团承担。 虽然平安产险、银行、证券等业务线不同阶段都曾创造了比较高的ROAE，但如果将非寿险业务作为整体来考察，ROAE也就10%左右的水平。银行业务最低资本要求是8.5%，在保监会偿付能力监管体系下，集团核算口径下需要保持8.5%*150%=12.75%的银行资本水平。相当于银行业务在满足了8.5%的银监会监管标准后，平安集团需要额外持有4.35%的资本，以确保银行业务满足集团150%的偿付能力充足率目标。因此，平安非寿险业务整体来看资本要求更高，ROAE难以提升。 太保非寿险业务ROAE约为8%左右，根源在于太保集团手里太多的闲置资本。 截至2012年底集团及其他业务净资产高达351.3亿元，占到公司净资产36.5%。虽然高偿付能力充足率（2012年底集团为312%）有助于提高公司资本安全垫，但大幅削弱了股东回报率。 非寿险业务1倍PB是合理估值。 无论是平安倾力发展银行业务、还是太保保持极高安全垫的资本水平，都将拉低非寿险业务资本回报率。在现有10-11%的贴现率前提下，非寿险业务8-10%ROAE给予1倍PB并不低估。 非寿险业务1倍PB并未低估 表 1：中国平安非寿险业务ROAE约为10%左右 单位：百万 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 归属于母公司股东净资产 寿险 10,431 24,114 19,028 26,672 31,993 47,282 65,792 88,170 产险 6,596 9,179 17,360 22,262 27,070 31,490 36,539 42,308 银行 7,914 13,103 42,678 39,715 44,547 73,337 83,738 95,699 证券 3,332 4,277 5,671 6,457 7,409 8,142 8,874 9,606 总部 24,875 17,869 12,051 20,182 24,274 26,625 21,358 15,153 其他 11,395 16,427 15,242 15,579 24,324 25,540 26,817 28,158 非寿险小计 54,111 60,856 93,002 104,195 127,624 165,134 177,326 190,925 合计 64,542 84,970 112,030 130,867 159,617 212,416 243,119 279,095 归属于母公司股东净利润 寿险 -1,454 10,304 8,376 9,925 6,425 11,810 14,657 17,709 产险 495 669 3,846 4,954 4,625 4,420 5,049 5,769 银行 1,300 980 2,615 4,178 6,931 7,722 10,401 11,961 证券 477 929 1,381 835 732 732 732 732 总部 -188 -188 -120 -731 其他 793 1,469 1,300 -580 1,568 1,216 1,277 1,341 非寿险小计 2,877 3,859 9,022 8,657 13,856 14,091 17,459 19,804 合计 1,423 14,164 17,398 18,582 20,281 25,901 32,116 37,513 ROAE 寿险 59.7% 38.8% 43.4% 21.9% 29.8% 25.9% 23.0% 产险 8.5% 29.0% 25.0% 18.7% 15.1% 14.8% 14.6% 银行 9.3% 9.4% 10.1% 16.5% 13.1% 13.2% 13.3% 证券 24.4% 27.8% 13.8% 10.6% 9.4% 8.6% 7.9% 总部及其他 3.6% 3