与实体经济不断离的货币M1.PDF

与实体经济不断背离的货币M1 CF40 ·青年论坛召集人、华融证券首席经济学家伍戈 刘迪 1 核心观点： 1. 企业活期存款快速增长是近期M1 增速急剧上升的主要推手。一方面，低利率环境下， 存款活期化的机会成本显著下降；另一方面，股票、地产、债券等资产轮动，投机 性货币需求明显上升。 2. M1 对经济的信号指示作用不只局限于传统的实体经济，还包括金融市场等虚拟经济 领域。近期M1 的高增长更多体现的是金融市场的活跃程度而非实体经济的活跃程度， 似乎印射出 “产业空心化，资产泡沫化”的结构性扭曲，值得关注与警惕。 3. M1 自身的稳定性及其与实体经济变量的相关性正在不断减弱，局限性越来越明显。 未来应更加关注其他数量型和各类价格型指标在内的一篮子货币经济指标。相应地， 货币政策调控框架也应加快由数量型向价格型转型的步伐。 1 伍戈，现为华融证券首席经济家，曾供职于中国人民银行货币政策二司和国际货币基金组织亚太部；刘 迪，华融证券研究员。笔者感谢马兹晖、郝大明等给予的讨论和帮助。本文仅代表个人看法，与供职单位 无关。 1 正文： 一、飞奔的货币M1 2015 年下半年以来，狭义货币M1 同比增速呈现加速上升趋势，引起了各界的广泛 关注。具体地，在短短的十个月时间内，M1 增速从2015 年6 月的4.3%快速上升至今年 4 月的22.9%，涨幅达18.6 个百分点，时隔5 年之后再次突破20%的高位。相比而言， 广义货币M2 并没有那么快的增长，M1 与M2 的剪刀差也迅速扩大至10.1 个百分点，接 近2010 年的历史最高水平 （如图1）。然而，高速增长的M1 似乎与实体经济的表现不 尽相同。从趋势上看，实体经济并没有表现出像 M1 的那种活跃程度，经济下行压力仍 然较大。特别地，M1 增速与CPI （滞后6 个月）之间也产生了明显的背离，而在过去相 当长一段时间这两者是比较同步的（如图2）。如何看待这些矛盾和困惑，我们试图解 释其背后的逻辑。2 图1：2015年下半年以来M1-M2 剪刀差走扩（% ） 图2：近期M1 同比增速与滞后6 个月CPI 背离（% ） 45 45 10 40 40 8 35 35 6 30 30