已渐无声,必有惊雷.PDFVIP

2010 年 4 月 2 日 中国宏观经济 季度策略 第一创业证券研究所 已渐无声，必有惊雷 王皓宇 郑振源 电话：0755 中美博弈下的人民币汇率前景 邮件：zhengzhenyuan@ 要点： 高压人民币汇率是奥巴马政府在国内面临巨大政治压力的体现，难以阻挡。1月份以来，人民币汇率承 受了来自美国的压力，仔细思考此番美国对人民币汇率如此的高压姿态，并不让人吃惊。对于当前的美 国而言，民选的奥巴马政府唯一的目标就是降低美国失业率，这是民选政府能够应对国内政治压力，延 续下去的基础。因此，我们相信，奥巴马政府将抓住和创造任何有利于提升就业的机会，以实现自己提 出的“五年内出口翻番”目标。中美轮胎特保案、重拳打击日本汽车产业等，都是奥巴马政府利用国家 权力践行提升美国产品竞争力，平抑国内政治压力的表现，高压人民币汇率亦是如此，难以阻挡。 面对贸易战的威胁，中国政府没有筹码。由于对出口贸易的依赖程度远高于美国，中国基本没有跟美国 打贸易战的本钱。而中国所持有的 8000 多亿元美国债券，由于投资渠道和资产品种的限制，与其说是 与美国谈判的筹码，倒不如更多地说是一种“做秀”的工具，只能是“做秀”，遏止不了美国。 升值不利于中国经济的一面被夸大，有利于的一面被缩小。有管理的人民币升值并不会对中国出口竞 争力造成显著影响，05 年汇改以来到金融危机以前中国出口的高速增长就是证明。中国出口的竞争力 主要体现在资源集中和产业整合能力上，其他新兴市场国家难望其项背。同时，人民币升值亦有两方面 极大的好处，一是有利于缓解当前国内的通胀压力，二是能够适度缓解央行管理流动性的压力。 已渐无声，必有惊雷，人民币升值重启时机将在 5-7 月份。中美两国之间的博弈过程并不仅仅是看谁 的筹码更多，还要涉及到双方的政治心理层面。在外界施压的情况下，如果人民币被迫升值，将伤害到 中国作为崛起大国的自尊心。鉴于此，我们认为人民币升值将是一个自主选择的过程，最终将借着退出 应对金融危机“非常规措施”的措辞而启动。近期，美国财长所做出的美国不能强迫中国改变其汇率政 策的降温表示，其实是为人民币升值慢慢打开了政治舆论空间。根据对外界压力以及出口持续复苏形势 的判断，我们认为，人民币升值很可能将在 5-7月份重启，甚至可能提前。 升值的影响：利好航空等有巨额美元负债行业，利好内需消费行业，利好金融地产，利好债市。升值 一方面有利于缓解通胀压力，另一方面起到了紧缩的作用，这将使中国的加息政策至少要推迟到三季度 或者更靠后；升值同时也意味着人民币国际化迈进一步，热钱将继续流入，这就是我们去年底所指的“热 钱涌入，央行不敢轻易加息”。关于升值的影响，我们认为，航空等有巨额美元负债的行业将受益于升 值所带来的债务缩减效应；内需消费行业则将受益于为应对出口调整而延续的内需刺激政策；而金融地 产也将在低利率和宽裕流动性的刺激中受益；债市同样也将受益，高收益信用债利率将继续回落。 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 宏观研究 一、人民币升值重启势在必行 2010年一季度，人民币升值的外界压力不断增加，到三月份更是急剧升温。