企业债券融资现状问题与建议.doc

企业债券融资现状、问题及建议 姓名：牛迦南 指导老师：海新权 摘 要：企业债券是资本市场的重要工具以其独特的融资优势在融资渠道中占有十分重要的地位对资本市场的发展具有重要的意义本文从我国企业债券的发展历程入手对我国企业债券市场的发展现状进行了分析指出我国企业债券融资存在的问题并提出发展我国企业债券融资的可行性和建议1984年以来，经历了20多年的发展。截止2005年底，我国累计发行了约4000亿元企业债券，余额近2000多亿元，国家铁路、电力、石化、城市基础建设等筹集了大量资金。但是，也不难发现，我国的企业在融资债券方面仍较为滞后。诸多因素严重制约了它的顺利发展： （一）我国企业融资债券的一些缺陷： 1、财务风险高 债券有固定的到期日，并需要支付利息，要承担按期还本、付息的义务。当经营不善时，会给企业带来沉重的财务负担，甚至导致其破产 2、限制条件严格 我国《公司法》规定，只有公司实力强，经济效益好的企业，方可采用债券融资方式。且公司采用发行债券融资韵金额，不得超过公司自有资产的净值。这就使得公司发行债券融资既不能金额过低，也筹措不到金额更大的资金。 3、融资数量限额 根据国家有关规定，企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资金净值，导致企业发行受限，并且筹资数量有限。 4、市场流动性差 债券市场的流动性是指在尽可能不改变价格的情况下迅速买卖债券的能力。流动性是衡量一个市场成熟与否的重要标志。债券市场流动性的好坏直接关系着发债主体的融资能力和筹资成本，也关系着投资者的切身利益。 5、市场监管效率低，法律法规不健全 随着债券市场的发展，我国对债券市场监管的一系列法律法规逐步出台， 可以说债券市场的法制建设取得了很大的成绩， 但依然存在一定的问题：监管法律体系尚不健全，相关法律与实施细则、其他规章制度之间不配套；有些法律法规制定较早，已不适应目前市场发展的需要；有法不依、有法难依现象时有发生； 各部门监管目标模糊、政策自相矛盾。 6、企业债券利率低，比重过低作用小 市场上低收益高风险的企业债券盛行， 企业发行债券的积极性受到打击， 同时降低了对投资者的保护作用， 理性的投资者必然选择回避企业债券市场。 （二）我国企业债市同国内股市以及国际债市的发展相比，仍较为滞后，多因素严重制约了它的顺利发展，具体说来，主要有以下几个方面： 1、企业特殊的产权制度安排 我国证券市场是在传统国有产权制度框架下建立和发展的，国有企业产权主体缺位及管理层行政制约缺乏，必然导致“内部人控制”。管理者的“道德风险”和“逆向选择”使企业的股东财富最大化目标让位。体现在企业的融资决策上，管理者会把软约束的股权融资方式作为首选，而把硬约束的债券融资方式置于其次。 2、企业债券发行审批制度不完善 中国现阶段的债券发行制度带有浓厚的计划经济色彩。根据对17家发债企业样本的调查结果显示，影响中国企业债券市场的七大因素中，发行审批制度没有市场化是各类因素中最为重要的因素。 3、企业债券市场有效运转的基础制度安排滞后 企业债券市场的发展与成熟在很大程度上还取决于与债券融资相关的基础性制度安排。①企业债券信用评级制度。信用是债券发行企业的基石。在市场经济成熟的国家，企业债券的信用评级都是由独立的信用评级机构进 行的。我国企业债券信用评级机构多是政府部门的附属机构，“近亲繁殖”必然会使其评判的客观性与公正性尚存质疑。②企业债券偿债保障制度。“信誉”对于企业而言是其生存和发展的生命线。成熟的市场经济国家都很注重债券市场保障制度的建立。经济转轨时期，我国传统的国有企业产权制度使企业债券缺乏有效的保障制度安排，使投资者对企业债券缺乏信任。③金融基础设施滞后。目前中国债券市场缺乏能够支持企业债券市场高效运行的金融基础设施。主要包括统一的登记托管机构和高效的清算、结算体系，以及充分及时披露的企业债券信息。④企业债券二级市场建设滞后。迄今为止我国债券二级市场的建设十分滞后，企业债券的流动性较差。“券到手中死”现象普遍，变现能力弱，增大了投资风险，也在一定程度上影响了初级市场上企业债券的发行。 三、企业债券融资的建议 市场发达的国家和地区的经验证明，没有债券市场的证券市场是畸型的，也是“短命” 的，举债是公司发展的最本能的融资方式。因此，在发展我国股票和国债市场的同时，要大力发展企业债券市场建议做到以下几点： 1、转变观念，,充分认识发展企业债券市场的重要意义 按照经济学家科尔内的“预算软约束”理论,在股票融资方式下,可能存在企业的“内部人控制”问题;利用银行贷款融资,也可能存在银行的“内部人控制”现象;而企业通过发行债券融资,由于有债券契约的限制,所以企业的预算约束是硬的。相比之下,债券融资要求企业的资金利用效率更高,进而更有效地引导资金流向高效率的投资项目或经营者手中