撮合竞价方式.ppt

证券市场撮合竞价方式的比较 华中科技大学 孔东民 交易时间及竞价方式 如下表 除了正常交易时间外，部分交易所还有盘后交易时段，如纽约交易所下午4∶15-5∶15进行一般股票交易或整篮交易，韩国交易所在下午3∶10-3∶40按收市价交易或进行大额交易，大阪交易所也有盘后交易（以收盘价进行）。此外，欧美一些国际性交易所都准备延长交易时间（泛欧证券市场还计划统一交易时间），甚至实行24小时交易，以涵盖其他时区或吸引不能在正常交易时间买卖股票的投资者。 东京交易所从1998年11月起在上午8∶20-9∶00、11∶00-12∶30、下午3∶00-4∶30提供巨额交易及机构议价交易（Basket cross trading），因此每天交易时间也有8小时之多。其间，在8：45、11：30、下午4：00以前一盘收盘价进行定价交易。 台湾周六的交易时间为9∶00-11∶00。 马尼拉交易所收盘后10分钟可按收市价进行交易。 雅加达周五的交易时间为上午9∶30-11∶30，下午2∶00-4∶00。 小结 第一，北美及欧洲市场的交易时间普遍较亚洲市场长，在6.5～8.5小时之间；而亚洲市场一般在4～6.5小时不等，马尼拉及台湾股市的交易时间仅在3小时以内。 第二，北美和欧洲市场不设中午休市，而亚洲市场基本上分上午盘和下午盘交易。台湾及马尼拉交易所只有上午交易时段。 第三，目前除台湾外，其余市场均实行一周五天交易制(1998年以前的韩国及1992年以前的深圳也曾实行一周六天交易)。 不同交易时间的竞价方法 买卖盘申报的竞价方式，依“连续”与否可分为集合竞价与连续竞价。 集合竞价是间隔一段时间，累积相当数量的买卖盘后进行一次竞价成交，这一般有利于提高较不活跃股票每次竞价撮合的处理效率，降低运作成本，较适用于不活跃的市场。许多市场在早期规模不大时一般采用这种结构，而随着交易的日趋活跃，其市场结构多由集合竞价市场演进为连续竞价市场，集合竞价一般在开盘、收盘时采用。 连续竞价是指买卖双方投资人连续委托买进和卖出上市证券时，只要彼此符合成交条件，交易均可能在交易时段的任何时点发生，成交价也不断随供求关系而涨跌。 不同市场竞价概况 第一，开盘时采用集合竞价，其余时间采用连续竞价的有欧美市场(除巴黎外)、澳大利亚、马尼拉、台湾、中国大陆。 第二，交易日开盘及下午开盘采用集合竞价、其余为连续竞价的有泰国。 第三，交易日开盘、收盘，下午开盘采用集合竞价、其余时间采用连续竞价的有韩国、东京。 第四，交易日开盘、收盘、上午盘收盘及下午盘开盘采用集合竞价，其余时间采用连续竞价的有吉隆坡。 第五，交易时间均采用连续竞价的有香港、新加坡。 除了在交易时间采用固定竞价方法外，许多交易所对交易暂停后重新开盘的竞价方法也有明确规定，一般与上午盘的开盘相同(深圳、上海除外)。如东京交易所规定，重新开盘前30分钟，可接受新增或取消委托。暂停交易前的委托如未取消，重新开市时仍有效。 撮合竞价原则 撮合成交优先顺序的一般分析 任何一个交易系统撮合原则的设定，要求具有公平性与效率性，一般都涉及下述五个因素：委托时间、委托数量、委托价格、委托方式及买卖双方的身份。在符合公开、公正、公平的前提下，撮合成交可行的“逻辑程序”包括： 1.依价格优先原则撮合。即系统不采用时间优先原则，委托以最高买价和最低卖价优先成交。在同价位情况下，采用随意撮合方式，不考虑输入委托时间。 2.依价格及时间优先原则撮合。委托以最佳报价成交，而同价位的委托依输入时间的先后顺序成交。 3.依价格及数量优先原则撮合。委托以最佳价格成交，但对同价位的委托则依其委托数量决定优先顺序。如为保护弱者，小额委托可以优先成交；出于发展机构投资者的目的，大额委托可以优先成交。 4.依价格及客户身份优先原则撮合。委托以最佳价格成交，对同价位的委托，则依委托人身份决定优先顺序，如客户的委托优先于券商的自营，或做市商的委托优先于其他市场参与人。 5.依数量最大为原则进行撮合。这种撮合一般指集合竞价，以成交量最大为原则进行单一价格竞价。集合竞价不仅可在开盘时采用，也可在盘中采用。 6.依价格优先为原则，买方(卖方)可选择特定的卖方(买方)为其交易对象。最优价格的委托优先成交，但在此价位上某一方可选择特定的相对方为交易对象。 7.依价格优先为原则，买卖双方都可选择其交易对象。这种情况一般是议价成交，在成交前双方要同意。 如果加入委托类型，上述七种逻辑程序将会有所改变。有的系统仅接受限价委托，有的可接受市价及止损委托。在实务上，后者会较前者(限价委托)优先成交。 各交易所交易系统的撮合优先原则，根据其国情及市场发展背景的不同，可进行不同的搭配组合，进行自己的“逻辑程序”设计。在设计的过程中，一般交易系统在开盘(含暂停交易后的重新开盘)和其他交易