多元化股权投资及公司债券融资成本关系的研究.pdfVIP

致谢 本论文的工作是在我的导师马忠教授的悉心指导下完成的，马忠教授严谨的 治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢两年多来马 忠老师对我的关心和指导。 马忠教授悉心指导我们完成了论文的研究工作，在学习上和生活上都给予了 我很大的关心和帮助，在此向马忠老师表示衷心的谢意。 在撰写论文期间，我的师门同胞耿冠宇、陈登彪等同学对我论文中的实证工 作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢父母多年来对我的关心与教育，他们的理解和支持使我能够在学 校专心完成我的学业。 万方数据 中文摘要 金字塔型股权结构及其对公司财务的影响一直是金融与财务研究领域的重要 课题，然而现有研究主要针对的是上市公司与实际控制人之间的金字塔股权控制 对于上市公司财务政策选择的影响。其假定了金字塔股权结构下上市公司是单体 企业结构，或者将上市母子公司视为一个合并整体，忽视了上市母子公司之间的 股权控制结构差异，及其在整个金字塔型股权控制下对上市公司财务政策选择的 影响。由此难以解释上市公司财务政策选择所体现的治理效率与财务效率是上市 公司上层金字塔股权控制主导的结果，还是与上市母子公司层面股权控制层级相 互作用的结果。我国上市公司的现状是，上市公司对子公司股权投资程度较高， 即母公司对子公司的股权投资占母公司资产很大比重。同时，子公司经营业务的 行业分布及地域分布呈现多元化特征，而多元化股权投资对债务融资成本的影响 机理尚不清楚。 本文对多元化股权投资与公司债券融资成本的关系，尤其是上市母公司对子 公司多元化投资的相关程度与公司债券融资成本的关系进行了深入的研究，得到 如下研究成果： (1)研究发现虽然上市公司整体的多元经营能够降低债务风险，然而这种作 用在上市公司对子公司股权投资程度高的企业更明显。发行公司债券时，多元化 股权投资的上市公司相比于非多元化股权投资的上市公司，能获得更低的债券利 差。进一步研究发现，非相关多元化股权投资的上市公司相比于相关多元化股权 投资的上市公司，能获得更低的债券利差。 (2)公司股权结构对多元化股权投资企业发行公司债券会产生影响，控股股 东控制权一现金流权两权分离度越大，债券利率差越大，同时两权分离会减弱多 元化股权投资降低债券发行利差的作用。 (3)区别于现有主要针对单体企业多元化经营价值效应对债券融资成本和融 资风险的研究，本文将金字塔型企业集团的多元化股权投资与债券融资的相互关 系纳入整体分析框架。与单体经营的公司相比，多元化投资使得公司能更加灵活 地调整自身及集团整体的流动性，此外母公司通过对子公司之间的资本投资与资 金配置调整不同子公司之间的流动性，能够保持集团整体流动性的稳定从而降低 经营和财务风险，从而提高债券融资能力。 本文的研究表明在新兴市场条件下公司多元化股权投资能够发挥更强的内部 资本市场效应、风险分散效应，降低公司债券融资成本。 本文主要研究内容有以下3个方面： 万方数据 (1)在验证多元化经营与公司风险的关系基础上，检验上市公司对子公司的 股权投资程度、子公司业务非相关程度与公司风险的关系。 (2)研究上市公司对子公司的股权投资程度、子公司经营业务的行业分布程 度以及多元化非相关程度对发行公司债券利率差的影响，以及不同风险水平下， 多元化股权投资影响发行债券利率差的差异。 (3)研究上市公司对子公司多元化股权投资企业在发行公司债券时，进一步 考虑上市公司“金子塔”上层控制结构是否对多元化股权投资降低债券利率差的 作用产生影响。 本文的现实意义是，在企业债券净融资规模激增的背景下(受当前货币政策 迅速放松可能性很小、企业再获宽松融资环境较难、以及债券融资成本相对较低 等因素影响)，本文以2007年证监会出台《公司债券发行试点办法》正式推出公 司债券为契机，适时地为公司债融资定价提供新的视角。 关键词：多元化股权投资：非相关多元化；债券利率差；公司风险 万方数据 IE基窑垣盔堂亟±堂焦论塞 △垦墨!B△￡!