第二章 金融工程得产生和发展(金融工程-人民大学, 林清泉).pptVIP

* 第二章 金融工程的产生和发展 第一节 从金融学到金融工程学 一、早期的金融工程实践 1. 早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。 2. 17世纪荷兰郁金香热中期权 3. 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易 如预定橄榄榨油机的租金 4. 公元1600年左右的日本 “大米库存票据” 5. 19世纪90年代 利用期权规避风险的思想 (1) 华尔街的金融投资机构提出有关期权的投资建议 第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入 卖权；买入卖权，同时卖出相应的股票。 第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入 买权；或者买入买权，同时买入相应的股票。 二、 从金融学到金融工程 （一） 金融学的描述性阶段； 1. 美国经济学家欧文·费雪1896年提出 净现值法 2. Neumann和Morgenstern 1944年提出 效用理论 两个重要理论 (2) 19世纪后期，萨奇的做法是： 当投资者要从萨奇那里借钱时，萨奇要他们以 股票作为交换，因此，萨奇在借出钱的同时，做 多了股票。然后萨奇立即买入以该股票为标的的 卖权合同，同时向其他投资者出售该股票的买权 合同。 （二） 金融学的分析性阶段 五十年代初哈里·马柯维茨 (Harry Markowitz)提出 的投资组合理论。 马柯维茨理论的基本结论：在一系列理论假设的基 础上，证券市场上存在着有效的投资组合。在证券 允许卖 空的条件下，证券组合前沿是一条双曲线的 一支；在证券不允许卖空的条件下，证券组合前沿 是若干段双曲线的拼接。证券组合前沿的上半部分 称为有效前沿； 2. 1965年9、10月，芝加哥大学的法码 (Fama)提出 有效市 场假说。 3. 五十年代后期, 莫迪格里亚尼(F. Modiogliani)和 米勒(M.Millier)在研究企业资本结构和企业价值的 关系时，提出的“无套利”(No-Arbitrage)假设。 他们的结论是： 在理想的市场条件下，公司的价值与这些政策 无关。他们的结论被称为MM定理，并为公司财务 这门学科奠定了基础。 所谓无套利假设是指在一个完备的金融市场中不 存在套利机会，即确定的低买高卖之类的机会。 “无套利”(No-Arbitrage)分析方法 的核心内 容： 对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价，分 析 的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产 的头 寸组合起来，构筑起一个在市场均衡条件下不 能产生 不承受风险的超额利润的组合头寸，由此测 算出该项头寸在市场均衡时的价值。 20世纪60年代早期，得兰德·约翰逊 和杰罗斯·斯 特因把证券组合理论扩展到套期保值的研究，形成 现代套期保值理论。 6.威廉·夏普、约翰·特纳 和简·莫辛 等 1964年和1965 年，创造性地提出了 著名的资本资产定价理论,即: CAPM- Capital Asset Pricing Model。 7. 70年代，以迈耶斯 (Mayers)、罗伯特·莫顿 (Robert Merton)、艾尔顿和格鲁伯 (Elton and Gruber)为代表的学者，放松了资产定价模型中 的某些 假 定条件,得出一些有意义的结论。 8. 以费歇·布莱克和梅隆·斯科尔斯 (Fisher Black and Myron Scholes)、罗斯 (Ross)为代表的 学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为 出发点重新建立 模型，从而分别提出： 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论, 即 APT- Arbitrage Pricing Theory。  （三）金融学的工程化阶段 恩格尔 (Engle)提出的 P阶条件异方差自回归 ARCH(p))模型。在此之后，新一代金融经济学家 开始突破传统的方法论和思维方式。如摒弃风险 与收益呈线性关系的假定, 采用非线性的动态定价 模型, 甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的 基本假设条件，提出了具有黑盒子性质的定价核 (price kernel)概念。 实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过 渡的主要贡献者则是达莱尔.达菲(Darrell Duffie) 等人 ,他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济 学研究为 金融创新和金融