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业研究 策略报告 交通行业小组 86-755 毕竟青山留不住，从来绿水宜长流 yaoj@ 2008年6 月10 日 交通运输业2008年中期投资策略 交通运输 推荐 （上调） 子行业 评级 调整 航运运输 推荐 维持 摘要： 航空运输 推荐 维持 机场设施 推荐 上调 q 交通运输行业总产值在我国经济总量的比重仍有上升空间，美国和日本两国 高速公路 推荐 上调 自1990 时代以来，交通运输行业总产值占其GDP 的比重一直在8％以上，而 港口设施 中性 维持 公路运输 中性 维持 我国在2000 年至2007 年这一比重约在5.9 ％，趋势呈现上升。 铁路运输 中性 维持 q 交通运输行业的长期增速与GDP 增速趋于一致，资本市场对其长期估值不会 城市交通 中性 维持 仓储物流 中性 维持 很高，长期PE 值的波动区间大致与市场平均水平相当。美国、中国香港和国 内A 股均可体现这一特征。 行业指数 q 在市场周期的不同阶段，交通运输行业的PE 值与市场平均PE 值的变化会 现不同的特征：在市场上涨阶段，交通运输行业的PE 值低于市场平均水平； 在市场下跌初期，交通运输行业的PE 值与市场平均水平保持一致；在市场调 整到一定时期，交通运输行业的PE 值高于市场平均，这较好地体现了交通运 输行业的 “防御性”。 q 交通不同子行业PE 值会 现差异，区间实质是对应不同的增长与风险偏好。 ÿ “低周期－低增长”的子行业增长平稳，如铁路、城市交通和高速公 相关报告 路，对应PE 值较低，投资策略类似于 “债券型”投资 （需满足两个条 件：一是价格低；二是分红高）； 1、《交通行业月报》系列。 2 、《交通运输公路行业2008 年中 ÿ “低周期－高增长”的子行业增长较 ，如港口和机场，对应PE 值较 期投资策略－从 “估值修正”到 “盈 高，投资策略多追寻长期价值； 利调整”，防御性逐步显现》08/6/10。 ÿ “高周期－高增长”的子行业增长较 ，周期性强，如航空和航运， 3、《交通运输港口行业2008 年中 期投资策略－转型背景，关注外部驱 对应PE 值最低，投资策略主要是趋势性投资。 动因素和新营运模式》08/6/10。 q 交通运输行业的总体投资框架是沿着子行业横向比较以及个股深度挖掘的 4 、《交通运输航运行业2008 年中 “纵横结合”。 竟青山留不住，从来绿水宜长流，在市场环境趋于谨慎的背 期投资策略－估值回落和整合 “故 事”》08/6/10。 景下，交通运输基础设施类的PE 值不断下调，尽管目前的供给已经不存在瓶 颈，但它们的长期价值逐步凸现；一些景气仍能持续以及存在瓶颈的子行业 如航运在股价得到充分调整后也存在趋势性投资机会。 q