前进途中的短暂困难.PDFVIP

公司研究 深度研究 电信系统设备制造业 中兴通讯 000063 增持 2006/05/11 首次评级 — 增 持 前进途中的短暂困难 当前股价 2006/05/09 经营预测与估值 RMB27.07 2004A 2005A 2006E 2007E 主营收入（百万元） 22698.2 21,575.9 25563.3 32003.5 主营利润（百万元） 8258.1 7525.5 8604.0 10891.3 净利润（百万元） 1008.9 1194.3 1370.2 1648.1 股权数据 EPS （元） 1.05 1.24 1.43 1.72 总股本（百万股） 959.52 P/E （X ） 16.96 20.73 19 16 流通 A 股（百万股） 377.57 每股经营现金流（元） 1.71 0.2 2.0 1.8 流通 B 股（百万股） N/A 净资产收益率（%） 11% 11.8% 12.7% 13.5% 可转债（百万元） N/A 05 年和 06 年一季度国内电信投资持续低迷，对国内市场依赖性较大 流通 A 股市值（亿元） 259.07 的中兴通讯在此期间业绩增长受阻。但紧抓全球电信设备高端产品平民化 进程的机遇，中兴通讯的核心竞争能力不断提高，随着05 年海外销售战略 网点部署基本完成，06 年开始必将逐渐走入海外市场增长的快车道。 3G 前夜的国内市场销售由于电信投资的延迟面临一定压力，但我们认 基本数据 市净率 05A (X) 2.4 为中兴通讯会维持已有的市场份额（系统设备约20%市场占有率）。3G 预 资产负债率 05A （%） 51.35 计在06 年底或07 年开始启动，作为3G 设备商最大的潜在受益者，3G 一 每股净资产 05Q4 （元） 10.55 旦启动将触发中兴通讯国内销售的大幅度增长。 股息率 05A （%） 0.9 欧美主流运营商在国际电信市场占主导地位，中兴的稳固亚非拉，开 TRACING P/E (X)* 16.52 拓欧美主流市场定位迎合了未来持续增长的需要；我们预计未来3 年的海 *最近四季盈利计算。 外销售CAGR 超过50%，2006 年海外销售占比约46% （05 年为36% ）， 预计2006 年、2007 年公司净利润将同比增长 15%、20%。 我们用相对估值和绝对估值方法衡量，其合理价位在 32-35 之间，目 相关研究