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新能源行业研究方法培训培训人：周旭辉 一、新能源是什么？新能源，定义可能非常繁杂，国内定义是以新技术新材料为基础的一种能源,有别于传统化石能源，是一种清洁能源。目前我认为光伏、风电和电动车即是所谓的新能源，其他的如水电能源，目前看来相对比较传统，新能源行业研究已经不是那么多了。还有如核电，是一种清洁能源，但我个人研究的不是很多。我主要研究的便是光伏、风电、电动车。我们首先来看看新能源的产业链。光伏产业链分为光热、薄膜和晶硅，我现在基本上把光热和薄膜排除掉了，我觉得晶硅是主流，在可预见未来晶硅可能一统天下。它的上游就是硅料，中游为硅棒硅片电池组件，下游是电站，这个产业链很重要，我后来分析股票基本就按照这个产业链图。风电产业链比较短，主要是风机，包括叶片、齿轮箱、塔架，与光伏相比较短，涉及的公司也比较少，研究起来比较简单。接下来是电动车产业链，以特斯拉为例，主要是电池、电机、电控和充电桩，其他如继电器可能会用的比较多一点，电容器用的多一点，特斯拉还有一个触摸屏，我觉得这个有相关性，但不是最核心的。我认为产业链中最主要的还是电池、电机、电控和充电桩，其中充电桩的弹性也有待考量。那新能源之间有什么相互关系呢？刚刚我只是把每个新能源细分下来了，我认为新能源之间关系是极其密切的，例如风电和光伏，他们的地面电站是非常相似，都是在新疆、甘肃等西部地区，投资都是8元/瓦左右，然后运营成本都很低。它们是初期投资巨大，运营成本很小，维护成本几乎为0，所以它们最后都会用资产证券化把未来的现金流折现回来，这是两个很类似的地方投资逻辑最核心的逻辑就是上网电价的调整所导致的调整产生的变化。光伏和电动车关联性也很强，拿Tesla和Solarcity来举个例子，Solarcity帮Tesla做充电桩，今年年初Tesla投资锂电池工厂，当然很大一部分原因把Tesla电池成本降下来，另外一个是为了用来给Solarcity做储能用，分布式光伏、加锂电池储能、再加电动车，这是Tesla构想的能源王国，非常强大。这几个联系性都是非常强的。以后光伏、锂电池、电动车绝对是密不可分的，它们之间有一种共融。在谈到行业属性，前面有用到独立王国这个概念，如何理解这个独立王国，其实你看我推荐股票很少会说宏观经济、CPI如何，新能源受宏观影响不大，甚至有时和大盘的联系都不是很大。对于新能源来说，影响它的一个很重要的指标便是国家补贴政策，国家补贴政策可能和经济有一点关系，但关系真的不那么密切，甚至有时是逆经济周期的。比如说，今年为什么新能源、光伏、电动车为什么那么好，可以这样来推理，是因为宏观经济不行了，找不到新的经济增长点，所以李总理出台扶持新能源的政策，用新能源去拉动经济，甚至可以说是GDP的对冲。可能有人会质疑，新能源汽车体量小，无法对冲GDP？其实新能源的投入量并不少，用高铁来对冲经济1年拉动是5000-7000亿，新能源方面，按光伏14GW，8元/瓦，那么总共1200亿，风电每年20GW，8元/瓦，也就是1600亿，新能源汽车每年卖1000亿，再加特高压，总量相对国民经济来讲并不小，是一个比较大的产业了，不是炒炒概念，我把这一轮新能源的投资热，理解成新四万亿，过去要靠基建房地产来拉动经济，到了今天，老路走不通了，于是选择了新能源。说新能源是独立王国的另一原因便是技术变化，它与GDP基本没有关系，技术创新是偶然的，是蝴蝶效应，无法预测的，就像你无法预测一个科学家什么时候诞生，科学家会做出什么东西一样。所以我觉得它是有一定偶然性的。目前市场流行用周期或者成长来鉴定股票，一般来说，新能源被定义为成长。但我个人理解有点不一样，我认为新能源的公司绝大部分是成长性行业的周期股。尤其在初期的时候，它的波动性极大，导致周期性远远高于成长性，很多公司都是昙花一现。但是，它的估值体系又是成长的，光伏和电动车的一般定价方式为，估值30-50倍再乘以预期的EPS，很多情况下，这个EPS是顶部的EPS。之所以会给行业很高的估值溢价，是因为这个行业确实有很高的成长性，光伏发电占全球能源的比例不到1%，电动车方面，中国每年的汽车销量约2000万辆，而去年电动车只有1.7万辆，成长空间很大，这就是给它高估值的原因。但新能源的估值体系用现金流折现是无法理解的，其实很多公司的业绩就是脉冲式的上升，然后就没有然后了。是否合理另当别论，高估值是一个客观的存在，我们已经看过了太多的先例。去年，A股光伏的估值体系已经明显超出海外，我当时也有些困惑，询问了一个经验丰富的大佬，他说，你不要跟A股谈估值，参与新能源的都是风险偏好极高的资金。这种估值体系，我个人理解或者定义为趋势投资。最后，我个人觉得新能源真的会改变世界。就像Tesla和Solarcity会构筑一个能源王国，抗衡传统能源，即分布式光伏+锂电池储能+新能源电动车