8届油脂大会小结.pdfVIP

一：宏观高善文 短期比较悲观，反弹过程很可能已经接近尾声：9、10 月宏观经济维持在比较高的水平，主 要是政府基建投资及房地产市场推动反弹，反弹都积聚在产业上游，铁矿石、煤炭等进口增加。 但是这样的经济反弹过程很可能已经接近尾声，尽管 7 月份和9、10 月份相比是差不多，但是 我们怀疑这个过程可能会重新掉头转入新过程。 原因一政府投资难以为继：一是从政府基建水平来看，现在水平处在过去2、3 年非常高的 水平，即便放在过去10 年水平来看政府基建水平也是非常高的，在这样的水平上有比较大的提 升，如果以历史数据来看是非常困难的；二是支持政府基建活动一定需要有相对数量的融资来支 持，随着对地方融资平台的清理活动，包括银行的成本越来越高，包括整个社会融资规模有一定 的萎缩，支持政府基建活动上升的融资条件并不具备；三是今年以来政府基建活动比较旺盛，比 如说十八大和政府换届之后都会有加速，这一次在十八大以后政府基建也有所加速，这些对经济 活动形成支持的力量不太可能持续，在这一背景下政府基建的扩展是疲弱的。 原因二：仔细来看 9 月份以来房地产的情况，我们看到最主要的特征是在一线城市和二、 三、四线城市的分化，在一线城市我们看到市场价格上升和供应的短缺，在人口向一线城市集中 的同时，在这一背景下出现了加速。在全国所有其他的城市，或者至少是大多数其他的城市，房 地产市场出现的基本情况可以用两个特点来概括，首先是房价上涨比较弱，在其他的城市房价的 上涨速度慢于房租上涨速度；二是市场成交量的增长，在其他城市的供应量增长比较快，待售规 模比较大，市场出现比较明显的滞涨局面，在越来越多的城市房价下跌苗头比较容易显现。还有 就是货币的调整，我们可以看到整个融资条件总体上来讲在收紧，银行利率上升非常明显，票据 贴现率都在上升，这些合并在一起我们提出解读整个融资条件在明显的收紧，这对房地产的活动 也会有比较明显的抑制作用。 对于短期的经济数据判断存在两个方面的不确定性，这也是我们现在看得不是特别准的。第 一，我们不太清楚出口的情况到底会怎么样。第二，在今年 7 月份以来中国制造业的投资，或 者是中国民间的活动和民间投资在经历的趋势上连续 6 年的下跌以后，在今年二季度这个数字 处在最低水平，进入三季度以来中国民间投资出现了比较快速和强劲的反弹。 中期来看对经济相对看得比较谨慎应该是比较主流的看法：出了房地产行业的走势常常被 提到外，还有就是产能过剩。产能过剩抑制私人投资和企业利润改善，抑制企业补库存需求。但 安信对产能过剩的解读方式和大家不一样，认为在过去 2 年时间里，中国经济活动的疲弱是全 球制造业活动的一部分，形成这种疲弱关键的因素是全球金融危机的后遗症。 长期也许正在接近一个漫长的黑暗隧道的尽头：一言而蔽之，我们怀疑从2007 年三季度以 来，无论是中国经济的增长还是中国股票市场的表现，都进入了一个长期的不断维持的，甚至在 自我强化的下降过程。从2007 年到明年差不多有7 年的时间，这7 年时间股票市场一直在波动 下降，但是从长期来看我们开始怀疑这样的下降过程正在接近尾声。我们也许正在接近一个漫长 的黑暗隧道的尽头，尽管我们还没有走出长期股票市场的下跌，长期的经济活动下降的全部过程， 但是我非常强的怀疑我们在这样长期的下降和下跌过程非常接近尾部的位臵，也许在不太长的时 间我们看到整个经济活动甚至市场出现基本性的转折。我们看到在广泛的范围之内支持中国经济 活动力量在广泛生长起来，支持中国经济活动力量在广泛生长起来，尽管迄今为止这些力量比较 弱小，不足以改善整个经济的格局，通过这些力量生长使得经济力量走入新一轮扩张过程，放在 2、3 年背景来看我们对这样的情况一定要保持必定的警惕。如果出现向上的倾向，我个人认为 一定要抱有必要的警惕。 原因，第一，看起来发达国家在普遍走出金融危机的影响，进入由自身的市场力量所驱动的 内部需求所维持经济扩张的过程，尽管扩张的力量仍然比较弱，跟过去几年经济活动主要靠政策 力量维持相比，市场力量在逐步发育起来，经济活动自我扩张在逐步的积累起来。 第二，对于全球新兴经济体我们同意这样的看法，发达国家先后去退出量化宽松政策对新兴 经济体仍然是一种挑战。 第三，大宗商品市场的供求关系正在出现逆转，从过去10 几年严重的供不应求转向供过于 求的局面，对于中国经济自身来讲，这对于抑制通货膨胀的压力和恢复企业盈利都有积极地作用。 从中国自身的经济变化来看，我们认为有几个力量也是非常突出的：第一，三中全会在昨天 刚刚结束，市场的解读见仁见智，多