从中美比较看中国行缩表的.PDF

国际金融研究所 2017 年6 月13 日 2017 年第15 期 （总第186 期） Ω 中银研究产品系列 从中美比较看中国央行 “缩表”的 ＊ ● 《经济金融展望季报》 特征、原因和前景 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 本文基于中美比较对本轮中国央行“缩表”的 ● 《人民币国际化观察》 特征、原因和前景进行分析。与美国相比，金融危 机后中国央行资产负债表扩张规模更温和，且外汇 占款的比重高。历史上中国央行“缩表”与货币政 策操作的关系不明显，但本轮“缩表”主要贡献来 自对其他存款性公司债权的减少，更多体现了央行 的主动性，与货币政策中性偏紧的方向一致。此 外，财政支出加大和季节性因素也是导致本轮中国 央行“缩表”的原因。考虑到经济复苏的可持续性 作 者：范若滢 中国银行国际金融研究所 电 话：010 - 6659 2780 仍有待观察，商业银行受货币政策趋紧和监管趋严 的双重影响，以及中国前期扩表规模不及美国、无 强烈“缩表”压力，本文认为短期内中国央行进一 签发人：陈卫东 审 稿：宗 良 周景彤 步“缩表”的可能性不大，但应警惕由美联储“缩 联系人：梁 婧 表”带来的被动“缩表”。 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2017 年第15 期（总第186 期） 从中美比较看中国央行“缩表”的特征、原因和前景 今年一季度中国央行资产负债表规模连续两个月收缩，共计 1.1 万亿元。伴随着 近期美联储对今年“缩表”计划基本达成共识,此次中国央行“缩表”引起了市场的 广泛关注。本文基于中美比较对本轮中国央行“缩表”的特征、原因和前景进行分析。 一、基于中美比较分析本轮中国央行 “缩表”的特征 在金融危机后，虽然中美央行的资产负债表都进行了扩张，但扩张的规模和方式 不尽相同，美国以非常规方式进行了大规模扩张，中国则扩张规模相对温和。此外， 中美央行资产负债表的项目结构有着明显差异，因此两国央行“缩表”的含义是不同 的。 （一）金融危机后中国央行资产负债表扩张规模更温和 在金融危机后，美联储资产负债表的规模和结构都发生了巨大变化，总资产规模 从2007 年底的0.9 万亿美元强势上涨到2017 年5 月的4.5 万亿美元，增长了近4 倍。 资产端上表现为美国国债规模的大幅增加，且出现了许多新项目，如抵押贷款支持债 券（MBS）、持有TALF LLC 公司投资组合净额等；负债端上则表现为存款性机构其他 存款的规模迅速扩张，这主要是由于美联储为购买 MBS 等债券而向存款性机构支付大 量资金，导致超储规模增大。与之相比，中国央行资产负债表的扩张相对缓和，总资 产规模从2007 年底的 1.7 万亿元上涨到2017 年5 月的3.4 万亿元，增长1 倍左右， 主要贡献来自国外资产的大幅上涨，这是由于我国经济长期“双顺差”带来的外汇占 款大量增加。 （二）中国央行资产端项目中外汇占款的比重高 从资产端来看，中国央行的国外资产占比很高，其中主要是外汇占款。虽近年来 外汇占款比重有所下降，但截止2017 年5 月仍占