状态变化下地连续时间动态投资组合选择.PDF

第 卷 第 期 控 制 与 决 策 年 月 文章编号 状态变化下的连续时间动态投资组合选择 陈志英 西南政法大学经济学院，重庆 摘 要 运用两状态隐马尔可夫模型刻画金融资产收益率序列的非线性变化 建立状态变化下的连续时间动态投 资组合模型 利用动态规划得到最优投资决策的一般解 使用蒙特卡罗方法模拟投资者的投资决策行为 仿真结 果表明 状态变化产生了对冲需求 对冲组合的大小依赖于投资者对市场状态的预期 当风险资产的波动率越小 时 投资者状态信念的轻微变化都会引起对冲组合较大幅度的变化 当风险厌恶程度越大时 对冲组合对初始状态 信念的变化越不敏感 关键词 最优投资组合选择；状态变化；隐马尔可夫模型；对冲组合 中图分类号 文献标志码 ， ， ， ； ； ； 引 言 变化下的国际化资产组合选择但他们假设投资者对 传统投资组合理论假设投资机会集的参数是线 市场状态拥有完全信息 即市场状态是可观测的 这 性生成的 而且投资者准确地知道与金融资产相关的 显然与现实不符 等 推广 等 的模 各种参数如资产的预期收益率、波动率等 然而 大 型相继研究了离散时间情形下金融资产的预期收益 量的实证研究表明 金融资产的收益率常常表现出非 率、波动率以及高阶矩服从一个状态不可观测的马 尔可夫机制转换过程的最优资产配置问题 蒙特卡 线性、动态的结构性变化 而且 现实中由于信息 不对称和投资者自身因素的限制 投资者往往只能观 罗模拟结果表明 在不同的市场机制下 最优投资比 测到过去和当前的资产价格 却无法直接观测到这些 重不同 而且忽略参数的潜在转换特征会造成一定的 参数的真实值 即信息是不完全的 因此 在进行投资 效用损失 陈志英 研究了状态变化和学习行为下 决策时 投资者只能利用各种可获得的信息对这些参 的最优资产组合选择 数值分析结果表明 考虑市场 数进行估计 再基于估计值进行投资决策 状态变化的投资组合选择能够显著提高投资者的总 近年来 大量的学者利用马尔可夫机制转换模型 体效用 但这些学者研究的都是离散时间模型 与离 刻画投资机会集参数的非线性特征 马尔可夫机制 散时间模型相比在连续时间框架下研究最优资产组 转换模型包含多个结构方程 可以刻画宏观经济变量 合选择往往能得到一些非常有用的结论 率 或金融时间序列变量在不同状态下的变化及转换过 先采用隐马尔可夫链刻画不可