居民加杠杆,还剩多少空间.PDF

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2017 年08 月28 日 相关研究 居民加杠杆，还剩多少空间？ [Table_ReportInfo] 《用脚投票的选择——中国人口迁移跟 踪》2017.08.22 [Table_Summary] 《两年大逆转，人民币经历了什么？》 投资要点： 2017.08.15 《失灵的存栏，难飞的猪价！——对猪价 和通胀的分析展望》2017.08.15  本轮房地产市场的繁荣主要依靠居民大规模举债支撑，我国居民部门杠杆率 近两年在迅速飙升。在经历过疯狂加杠杆后，居民部门还剩多少负债空间？ 杠杆的背后存在哪些结构性问题？我们不妨来做一些测算。  居民杠杆飙升，换来地产繁荣。如果考虑到长短期贷款、住房公积金贷款， [Table_AuthorInfo] 我国居民部门债务占 GDP 的比重 17 年 7 月已经突破了53% ，如果按照当 前速度扩张，到2017 年底预计将达到 56%左右。而在2007 年的时候，我 国居民部门的债务率还不足20%。美国居民部门债务率从20%提升到 50% 以上用了接近40 年时间，而中国用了不到10 年，我国居民部门杠杆率飙升 速度之快可见一斑。居民部门加杠杆，换来了房地产市场的繁荣，是近两年 分析师:姜超 我国经济短期回升的主要动力。根据我们的测算，去年房地产相关行业贡献 Tel:(021 了35%的经济增长，而今年上半年虽然有所回落，但贡献率依然有27%。 Email:jc9001@  房贷并未大降，短贷开始飙升。居民中长贷高增长已可谓众所周知，而真正 证书:S0850513010002 值得关注的是，居民短期贷款增速也在大幅回升。今年以来，居民短期贷款 分析师:梁中华 余额增速大幅回升到 15%。消费性贷款爆炸式的增长，是居民短期贷款激增 Tel:(021 的主要推力。17 年前7 个月，居民新增消费性短期贷款1.06 万亿，累计同 Email:lzh10403@ 比多增7137 亿，而去年全年仅新增消费性短期贷款8305 亿。短期消费性贷 证书:S0850517070003 款的爆发式增长同样可能与地产销售密不可分，去年下半年以来银行房贷额 联系人:李金柳 度逐渐受限，部分居民购房贷款或借道短期消费贷款完成。此外，短贷高增 Tel:(021 背后可能还有其它几个原因：近两年购房开支骤增对居民部门整体消费能力 Email:ljl11087@ 有一定透支，部分消费依赖贷款实现；新一代80 后、90 后、甚至 00 后居 民借贷消费的意向更强一些；银行有动力投放收益更高的消费信贷。事实上， 除了银行体系提供的贷款，近几年迅速发展的互联网金融也增加了居民的负 债途径，而这里面绝大部分并未显示在银行的资产负债表上。  债务近超收入，上升空间有限。我国居民部门进一步加杠杆的空间还有多大 呢？美国居民部门债务占GDP 的比重最高是在2007 年，接近 100%，