张亦春 《金融市场学》ppt10第十章节债券价值分析.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * 主权债务危机就是财政支付危机，解决的方式有两种：一是紧缩财政，以短期阵痛换取长期的健康发展，这种方式面临的困境是民众的抵触；另一种是继续以财政刺激经济，认为经济的发展才是化解危机的最终出路，即在经济的发展中化解财政危机，这种方式易被民众接受，但要冒债务危机加重以致崩溃的风险。 2012年是美国、中国、俄罗斯、法国、台湾等地的总统选举年，其对经济的影响主要体现在上述两种危机解决方式的选择上 ，要知道：民众总是短视的！ 法国2012年5月6日的大选中，民众选择了主张继续刺激经济发展的奥朗德而不是主张财政紧缩的萨科齐，但这加大了德法两国的分歧：德国总理默克尔是主张财政紧缩的，即要求欧盟需要进一步加强财政纪律的。 日本最大在野党自民党26日选举前首相安倍晋三为新总裁。此前，日本首相野田佳彦21日在执政党民主党党首选举中实现连任。野田佳彦因民望跌创新低，有可能在10月宣布解散众议院，从而在11月进行新一届首相选举。 东京都知事石原慎太郎为了协助其长子石原伸晃竞选自民党总裁，于5月搞起了一个“购买”钓鱼岛的计划。而野田佳彦为了能在21日执政党民主党党首选举中获胜，于2012年9月10日，不顾中方一再严正交涉，宣布“购买”钓鱼岛及其附属的南小岛和北小岛，实施所谓“国有化”。 日本领导人为了竞选而采取的“购买钓鱼岛”的短视行为不仅引来了中国的强烈反制，还导致了两国民意的强烈反弹。两国在钓鱼岛的冲突不仅阻碍了第二和第三大经济体的中国和日本的经济复苏，还将对两国未来经济的发展产生深远的影响。 美国主权债务没有违约风险，其危机来自于两党选举的政治争斗对政策制定和实施的负面影响（即所谓“财政悬崖”问题）会拖累美国经济复苏的步伐。 为进一步降低借款成本及应对不断上升的衰退风险，2011年9月21日美联储宣布了所谓的“扭转操作”：决定延长所持债券资产的平均到期时间，计划在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等量的美国国债，其剩余到期时间为3年或以下。除此之外，美联储还宣布继续维持联储基金利率在0%到0.25%之间不变。  此消息公布后，据彭博债券交易商价格指数显示，截至17:11(北京时间2011年9月23日5:11)为止，30年期美国国债收益率下降20个基点，至2.80%；到期时间为2041年8月份、票面利率为3.75%的30年期国债价格上涨4 11 /32（4美元又11/32美分，美长债以32分之一美元为单位报价），即每100美元面值上涨4.344美元，至119 6/32。 2011年9月21日~23日两个交易日中，30年期美国国债收益率最高下跌44个百分点，创下自2008年11月份以来的最高两日跌幅。　　 两年期美国国债收益率几无变动，为0.20%，2011年9月21日当周早些时候下跌至0.14%的历史最低水平。30年期美国国债与两年期美国国债之间的收益率差距为2.59个百分点，创下自2009年2月份以来的最低利差。10年期美国国债价格上涨，收益率下降14个基点，至1.72%，此前曾触及1.6961%，创下自美联储从1953年开始编纂这一数据以来的最低水平。 美联储将4000亿美元短期债券资产组合转为长期债券的计划压低了长债利率，从而降低了借款成本，有利于房地产等长期投资，但股票、期货等资本市场上多是3年以下的短期资本，美联储所谓的“扭转操作”虽然对短期利率几乎没有抬高（继续维持联储基金利率在0%到0.25%之间不变的政策加上长债利率的压制），但该 “扭转操作”也未能说服投资者相信这项计划可起到促进经济增长的作用，加上担忧欧债危机会蔓延至美国银行业，股票、大宗商品期货、黄金白银等市场仍然遭到重创。 上节课我已提到：2012年9月14日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC) 宣布：现有扭曲操作(OT)等维持不变； 0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS) 。 另一个主要担忧就是欧元区主权债务危机，而处在危机风口浪尖上的正是“欧猪五国 piigs” (portugal—葡萄牙、italy—意大利、ireland—爱尔兰、greece—希腊、spain—西班牙合称piigs )。 欧债危机是否缓解的一个标志就是欧猪五国 piigs”的国债利率是否超过7%：超过7%，市场会认为该国财政将无力偿还，危机会严重恶化。 上节课我也讲了：2012年9月6日　欧洲央行行长德拉吉宣布，将启动货币直接交易计划，将购买某些国家期限在3年以内的国债，购债没有规模限制。但他同时表示，欧洲央行启动购债计划是有条件的，政府必须采取财政