投资学第8章节指数模型.pptVIP

投资学 第8章;按Markovitz理论，为得到投资者的最优投资组合，要求知道： 期望收益率的估计值（n） 回报率方差和协方差的估计值(n和n(n-1)/2) 无风险利率 马科维茨过程存在的两大缺陷： 第一，该模型的协方差矩阵需要大量的估计值；第二，风险溢价是构建风险资产有效边界的关键因素，而该模型对预测证券的风险溢价没有任何指导作用，因为难以根据历史收益来确定未来预期收益。; 因此，本章提出了指数模型，该模型在简化了协方差矩阵估计的同时加强了对证券风险溢价的分析。它将风险分解为系统风险和公司特有的非系统风险，这样就可以比较清楚地表达资产分散化的利弊。 本章首先描述了一个单因素的证券市场，并分析了证券收益的单因素模型在单因素证券市场中运用的可行性。在分析单因素模型性质的基础上，通过具体实例来介绍该模型的估计过程，并简要回顾估计值的统计性质及其与投资组合经理所面临的实际问题之间的联系。 尽管指数模型简化了估计过程，但它们对有效边界的构建与投资组合的优化仍然有效。当短期收益率近似于标准正态分布时，指数模型就可以像马科维茨算法一样应用于选择最优投资组合。;*;另外，协方差系数的估计误差可能导致无意义的结果，这也是马科维茨模型应用到实践中所面临的一大难点。 投资组合的方差不可能为负，即估计的协方差矩阵输入量必须是彼此不相容的。当然实际的协方差系数矩阵通常是相容的，但我们并不知道这些真实协方差，只能通过精确度不高的估计方法得到。另外，确定协方差矩阵是否相容也并不容易。 本章引入一个新模型，该模型简化了对证券风险源的描述，同时还允许使用较少的风险参数和风险溢价的相容估计集。 ;8.1.2 收益分布的正态性和系统风险;各个公司特有的事件ei之间没有联系，独立的共同因素m与各个公司特有事件没有联系，那么任意两种证券i和j之间的协方差为;*;使单因素模型具备可操作性的合理方法是将标准普尔500这类基础广泛指数的收益率视为共同宏观经济因素的一个有效的代理指标。使用这种方法可以得到一个与单因素模型类似的方程，该方程被称为单指数模型，因为它采用市场指数作为共同因素的代理指标。;8.2.1 单指数模型的回归方程;*;*;*;*;图8.1 单因素经济中有风险系数的资产组合的方差;8.3 估计单指数模型8.3.1 惠普公司的证券特征线;图8.2 从2001年4月到2006年3月惠普与标准普尔500超额收益率;图 8.3 惠普、标准普尔500的散点图和惠普的证券特征线;表8.3 惠普公司的证券特征线统计量 回归分析结果 ;8.3.2 惠普证券特征线的解释力;*;8.4.2 投资资产的指数组合 ;8.4.3 单指数模型的输入列表;8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合;运用前面估计量，得到夏普比率;最优风险投资组合的构成: 积极组合 A 市场组合 M（n+1） ;积极组合头寸的?不为1 特别的，当 β值越高，积极组合与消极组合相关性越大，投资组合中的头寸越小。 ;*; ;8.4.6 最优化程序概述;*;*;8.5 指数模型在投资组合管理中的实际运用;*;表8.5 美林、皮尔斯、芬纳和史密斯：市场敏感性统计;?的调整;8.5.3 ?的预测;表 8.6 行业β值与调整因素;8.5.4 指数模型与跟踪投资组合;*