投资组合的行业集中度及基金业绩研究.pdfVIP

经济与金融 投资组合的行业集中度与基金业绩研究 1 2 3 1 孔东民 李捷瑜 邢精平 彭 晴 （1.华中科技大学经济学院，武汉 430074 ； 2. 中山大学岭南学院，广州 510275 ； 3.深圳证券交易所，深圳 518010 ） 摘要：本文探讨了投资组合的行业集中度与基金业绩之间的关系。 采用Kacperczyk 等的方法 测量各基金的投资组合在 个行业中的资产配置情况，我们发现基金投资组合的行业集中度 13 与基金业绩之间存在显著的负向关系， 这说明行业集中度更高的基金业绩落后于那些实行分 散化投资的基金。最后，不同子样本期间的考察表明结论是稳健的。因此，我们建议基金经理人 在执行更为集中的行业投资策略时，应该保持谨慎的态度。 共同基金；行业集中度；业绩 关键词： 引 言 推行积极管理策略的共同基金是金融行业一个重要组成部分（我国的大部分投资基金均属此类），虽然 不同的共同基金都有自己独特的投资策略，但一般而言，有很多证据确凿地表明，那些推行积极管理策略的 基金业绩在平均意义上低于被动管理式的指数基金，尽管如此，不同的基金经理在投资能力方面还是存在很 大的差别。 传统的观点认为投资者应该广泛地、多样化地投资在各种各样的行业中，用来减少他们的投资组合风 险。但实际上有很多原因使得基金经理人将资产以不同的比例配置在不同的行业（即与市场的行业比例存在 差异）。例如，如果基金经理人相信某些行业将比整体的市场水平表现要好，那么他们可能会持有更为集中性 的行业投资组合；如果基金经理相信他们对某些行业有更深刻的了解或者拥有一定的“内部信息”，也会促使 他们的持股偏向某一类行业；另外，如果基金经理人自己有某些行业背景，也有可能促使他们把更多的资产 配置在这些行业。 因此，一个很自然的问题就是，基金经理人是否会为了获取更高的投资收益，并不遵守分散化投资的策 略，而把他们的投资组合集中在某些特定的行业？同时，随之而来的问题是，这种行业的特征到底有没有为基 金带来更高的收益？ [1] 正是基于这些考虑，本文借用Kacperczyk 等 引入的基金投资组合的行业集中度这一概念，首次从新的 角度来考察我国共同基金的投资组合行业集中度与投资绩效的关系，并进一步考察行业集中度在多大程度 上影响了基金业绩。 收稿日期：2008-07-15 国家自然科学基金项目（ ； ）；教育部人文社会科学研究项目（ ）。 基金项目： 70703024 09YJC790267 孔东民，华中科技大学经济学院讲师，硕士生导师，博士；李捷瑜，中山大学岭南学院讲师，硕士生导师，博士；邢精平， 作者简介： 深圳证券交易所高级经理，博士；彭晴，华中科技大学经济学院硕士研究生。 MANAGEMENT REVIEW Vol.22 No.04 （2010） 17 经济与金融 文献回顾 虽然从行业集中度的角度出发的研究很少见，但是对基金投资绩效的衡量和测度的研究已经有不少文 献（考虑到本文的研究重点，我们并未回顾国内外基金绩效方面的研究文献）。例如，在美国资本市场， Weierxier-5000 指数收益率往往被用作基金管理者业绩的测度基准。这是一个约含7000 种股票的价值加权 指数，这些股票在纽约股票交易所、纳斯达克及美国股票交易所上市。该指数是一个包含范围最广泛的美国 股权业绩指数。Weierxier-5000 指数的业绩