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14-* 第 14章 衍生 金融 工具 本章学习目标 从20世纪70年代开始，金融机构开始面临变幻莫测的世界，风险一直在加大，为了适应对风险降低的需求，金融创新推出了很多新的金融工具。这些工具被称为金融衍生工具，其收益与之前发行的证券紧密相关，目前已经成为极有效的风险管理工具。通过本章的学习，你需要掌握远期交易的概念和特点；掌握期货、期权、互换的基本概念和运作方式。 14.1 避险 定义 降低或消除风险的金融交易。 持有多头（long position）：金融机构购入某资产； 持有空头（short position）：金融机构向另一方售出某资产 并约定在未来末日交割。 避险原则 通过金融交易来实现，这一交易可以是通过持有额外的空头来抵消多头，也可以通过持有额外的多头来抵消空头。 对冲 对冲（hedge）指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。 14.2 远期利率合约 定义 远期合约：交易双方达成的在未来某一时点（远期）进行某种金融交易的协议。 内容 1.对未来交割的实际债务工具的规定；2.交割数量； 3.交割价格（利率）；4.交割日。 案例 第一国民银行与Rock Solid 保险公司签订了一份合约，规定第一国民银行一年后卖给Rock Solid保险公司面值为500万美元、票面利率为6%、2030年到期的国债，按照债券的利率作为当天利率（即6%）的价格进行交割。 Rock Solid 保险公司将在未来购买这些债券，它持有多头，规避利率下降的风险；而卖出这些证券的第一国民银行持有空头。规避利率上升的风险 远期利率合约：基于债务工具的远期合约。 远期合约的利弊分析 14.3 金融期货合约和金融期货市场 金融期货合约：一种交易双方在未来特定日期或期限内按事先协定的价格交割一定数量的金融商品的合约。与远期利率合约相似但是克服了其违约风险和缺乏流动性的缺点。在合约到期日，合约中的价格等于即将交割的标的资产的价格。 优点 可以灵活满足交易双方的需求，规避利率风险。 1.缺乏流动性，难以完成金融交易或者不得不以一个不利的价格来完成交易。 2.存在违约风险。 缺点 14.3.1 金融期货市场的交易组织 14.3.2 金融期货市场的全球化 20世纪80年代初期，美国主宰；20世纪90年代，伦敦、东京、欧洲、大阪逐渐发展。目前，期货合约可以一天24小时循环交易。 监管 商品期货交易委员会（CFTC） 确保市场价格不被操纵； 负责经纪人、交易者和交易所的注册和审计，以杜绝欺诈行为并确保交易所的财务健全性； 负责批准新的期货合约，确保其为公众利益服务。 表14-1列举了2009年1月在美国交易最为广泛的期货合约品种及其交易规模和未平仓合约的数量。 表14-1 美国主要的金融期货合约 14.3.3 期货市场成功的原因分析 金融期货与远期合约及其市场组织的差异，可以解释为何国债等金融期货市场是如此成功。 期货 远期 1．指定交易所 必须在指定的交易所内交易，规范客户的定单在公平合理的交易价格下完成。 市场组织较为松散，没有交易所，也没有集中交易地点，交易方式也不是集中式的。 2．合约标准化 合约是标准化合约 合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准 金融期货合约和金融远期合约的区别 期货 远期 3．保证金与逐日结算 必须在交易前交纳合约金额的5％~10％为保征金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足。消除信用风险。 通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。存在信用风险。 4．头寸的结束 对冲或反向操作、现金或现货交割、期货转现货交易。交割标的众多。 违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务。 5．交易的参与者 参与者众多，市场的流动性和效率都很高。 专业化生产商、贸易商和金融机构 金融期货合约和金融远期合约的区别 14.4 期权 定义 赋予买方在一定时间段内（到期期限），按照某一 价格—被称为执行价格，购买或出售标的金融工具 的选择权（或权利）的合约。 最重要的特点 期权的买方没有采取任何行动的义务，但享有执行合约的权力；期权的卖方没有选择权，如果所有人执行期权，他必须购买或出售金融工具。 分类 到期日 的不同 美式期权：可以在到期日之前随时执行； 欧式期权：只能在到期日当天执行。 标的金融工具不同 基于单个股票的期权称为股票期权；基于金融期货的称为期货期权。 14.4.1 期权合约 看涨期权（call option）是赋予