铜：为什么是基本面最具建设性商品.pdfVIP

商品期货投资报告 商品期货投资报告 铜 （SHFE：CU ） 2010 年10 月 有色金属首席分析师 铜：为什么是基本面最具建设性的商品 盛为民 盛为民，中国期货市场资 深研究专家，上海期货市 场“铜俱乐部”创始人之 一。先后任上海金源期货 信息研究部经理和公司总 经理助理、迈科国际金属 集团首席分析师、万向资 源首席分析师。 编撰中国期货市场非常具 有影响力的《国际金属快 讯》。 上海期货交易所特聘有色 金属讲师，及优秀分析师。 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17 楼 1 商品期货投资报告 当一种商品的时间差价表明了市场供应的紧张状况后，库存与消费率自然也在一 个阶段中达到了历史统计样中价格与库存率相应的区域，十分明显的期货升水状 态表明了市场的基本面达到了一个引起人们对市场供应趋于紧张的一个白热化 的阶段。尽管这种期货升水相对于整个远期价格曲线来说，有时所表明的是阶段 性的供应紧张，但是2003 年以来的商品牛市中，基本金属，或者说更突出的是 铜，其远期价格曲线从目前可交易的时间跨度来看，完全地体现了市场对其远期 成本的基本估计。 2003 年以来随着被动性商品投资资金介入商品市场，只买不卖的中长期商品衍 生品投资从其这些年来所形成的四大基本形式，通过商品期货市场的远期价格曲 线作为期中长期持有的一种依托性对冲手段，所建立起来的中长期净多持仓，一 直在利用价格曲线作为其对于衍生品风险的媒介，这不仅极大地丰富了远期价格 曲线的流通性，同时也给中长期生产成本基础上的远期保值和工程融资提供了更 丰满的具体环境，远期价格通过市场的流通性提到了更加具体的实现，远期价格 在周期过程中的稳定，相对于近期价格实际价值的稳定体现，进一步证实了其相 对过去相当长的历史阶段而言的真实性，对未来中长期生产成本的可参考性，从 而为中长期价格的预测提供了历史上始终不具备的坚实的稳定性和历史周期记 录过程中的真实性。因此铜作为一种中长期基本面最具建设性的商品，其意义在 于未来相当长的历史时期中，远期价格曲线所提供的价值运行预期越来越得到了 未来供需平衡模型研究过程中，具体历史事实的印证。2003 年以来基本金属市 场突出地存在的一些矿产开发及生产过程中的制约因素，在铜市场过去几年的经 历中几乎一直是一个不变的事实，这些制约因素始终地得不到解决，而矿业开发 及现实生产的‚暴利‛事实的存在，并没有有效地激发起矿业竞争和远期矿业工 程的像历史周期中足以形成新的阶段性过剩的担忧，这些并不是行业自律所能完 全做到的。这是供应和需求发展的历史性转折出现在现代市场平衡背景下之后的 一个历史现实。 因此，铜的中长期看涨趋势之稳定性是建立在其中长期价格曲线将随着全球经济 保持历史平均增长趋势的基础上，在相当长的可预测的阶段里将长期保持期货升 水结构的基础上的，在此基础上无论是期货市场上的直接投机者，还是建立在中 长期基础上的商品衍生工具基础上的被动投资者，获取中长期收益的基础已经变 得越来越稳固，特别是建立在期货升水基础上的远期价格曲线给中长期投资所带 来的中长期正迁仓收益，将在相当长的时间阶段里给被动性的指数类型投资者带 来稳定的正迁仓收益。这反过来将进一步证明：铜市场具备的最具建设性的中长 期基本面，足以吸引进一步的，收益稳定的中长期投资。这同样也会给消费者， 生产者中长期的保值策略带来新的机会。如果我们充分相信铜市场的基本面是最 具有建设性的同时，身体力行地在远期尚未完全恢复其投资价值的远期价格曲线 上建立相应的中长期投资配臵，那么，铜市场的最具建设性的基本面本身并没有 被完全定价的前提下，这本身就给我们提供了一个现成的投资机会。我们需要的 是抓住这一投资机会。 铜市场为什么已经吸引了大量的中长期是投资资金，同时即不能充分地吸引传统 策略投资者的看涨热情呢？既然其基本面如此地具有建设性。因为市场本身永远 是充满怀疑的。不同侧面的市场参者对市场的理解目前仍然存在