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研究报告
2010 年12 月15 日 汽车及其零部件 研究部
陈鹏扬 推荐
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210090002
chenpy@
郑栋 CFA 银轮股份(002126.CH)
分析员，SAC 执业证书编号：S0080208030081
zhengd@ 重卡热交换市场龙头，多元化及SCR 打开成长空间
张涵一
分析员，SAC 执业证书编号：S0080208120091
zhanghy2@
投资亮点：
主要财务信息 细分市场龙头，受益节能减排。公司在重卡冷却器及中
（百万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 冷器市场占据30% 以上份额，后续有望多元化延伸至工
主营业务收入 837 983 896 1,476 1,766 2,337 程机械、乘用车等市场，产品将持续受益于节能减排，
+/- 33% 17% -9% 65% 20% 32%
（ ）
主营业务利润 179 234 266 370 443 565 且SCR 新业务将打开成长空间，2010 ～2014 年，公司销
+/- 19% 31% 14% 39% 20% 27%
（ ） 售收入复合增长率有望达到35% 。
净利润 36 44 54 120 146 184
+/- 14% 21% 24% 122% 22% 26%
（ ）
每股盈利（元） 0.36 0.44 0.54 1.20 1.46 1.84 公司为国IV 标准推行受益者，SCR 业务潜力较大。公
+/- 14% 21% 24% 122% 22% 26%
（ ） 司与清华大学合作开发SCR 系统，产品具备性价比优势，
市盈率 90.4 74.4 60.0 27.1 22.2 17.6
市净率 7.2 6.8 6.3 5.3 4.4 3.6 预计2013 年有望占据该市场15%份额，新增销售收入将
EV/EBITDA 37.2 29.6 30.2 18.9 15.6 12.8 达到11.4 亿元。
净资产收益率 8.0% 9.2% 10.5% 19.4% 19.8% 20.7%
ROCE 7.6% 8.2% 8.8% 16.8% 17.5% 18.6%
现金分红收益率 0.7% 1.0% 1.0% 0.6% 0.8% 1.0% 切入轿车和工程机械市场，多元化发展可期。凭借规模
( ) (0.6) 0.7 0.7 1.0 1.7 1.7
每股经营现金流 元
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