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货币政策对于我国国债收益率影响 ——报告人：郑恺 2006年3月3日 货币政策对于国债收益率影响 一级市场国债由于流动性不足，货币政策对其影响不显著，因此货币政策主要影响到上市国债 货币政策影响渠道 货币供应量。货币的发行增加了行为人货币需求，可以增加对于国债的投资，由此带来国债价格上升 利率。利率下降降低了行为人的无风险收益，因此促进了行为人投资回报率更高的金融资产。 国债收益率曲线坡度的货币政策含义 宋福铁、陈浪南（上海金融，2004年5期） 样本：1997年6月至2003年2月月度数据，上交所交易国债零息票收益率、GDP（月度平均），央行基准利率（再贴现率）、通货膨胀率 方法：Granger、VAR、脉冲效应和方差分解 结论：国债收益率曲线坡度含有更多的独立信息，央行基准利率对于收益曲线坡度是内生的，且收益率坡度对于宏观经济预测能力较央行基准利率而言更强 货币政策“失效”的一种解说——兼论政策间冲突问题 申明华（统计与信息论坛，2003，3） 样本：1981-1999年度货币发行量衡量的M0、M1、M2货币流动速度、国债发行量 方法：协整检验、Granger检验 结论：国债发行对货币流通速度的影响是直接作用于广义货币的,说明在我国作为两种投资手段,国债与储蓄存款是互相替代的,政府向社会公众增发国债,社会公众将以减少储蓄的方式投资于国债。 导致货币政策“失效”的机制根源于财政政策与货币政策的内在冲突。增发国债,实施扩张性财政政策意图在于启动内需,诱致民间投资与消费意愿,另一方面,发行国债导致货币流通速度降低,货币政策失效。 我国国债收益率曲线的实证研究 姚长辉　梁跃军（金融研究　1998 年第8 期） 样本：1996 年的6 月28 日、12 月31 日和1997 年的2 月21 日、4 月11 日、8月1 日、12 月31 日非保值国债的收益率。品种为: 951、952、961、962、963、964、965、966、967、968、971、973、974。（与当时央行降息时间滞后一个月） 我国国债收益率曲线的实证研究 方法：计算出当日收益率，并画出收益率曲线研究 结论： 第一, 六条曲线的短期收益率水平从12% 左右下降到6% 左右, 而长期收益率水平从10% 左右下降到7% 左右。这表明, 财政政策和货币政策的着眼点在于短期收益率水平。 第二, 六条曲线中1996 年的两条呈反向态势, 反映了市场对利率下降的预期; 1997 年的前三条曲线呈正向态势, 基本反映了我国目前正处于经济周期的启动阶段; 而1997 年底1988 年初的水平收益率曲线说明利率有再次下调的趋势, 利率对债务期限有钝化现象。 第三, 从整体上看, 六条曲线在图中的位置逐渐降低, 这是与三次利率下调相适应的。国债收益率曲线基本上反映了市场上的资金供求关系, 反映了经济的状况。 债券风险分析的布朗桥运动模型 蔡明超, 杨朝军,张静（上海交通大学学报，2002年4期） 样本：取696 券和9703 券作为重点研究样本, 9703券代表纯贴现券, 696 券代表附息券。为1998年1月1日～1999年12月31日日数据 方法：布朗运动特征检验 结论：随着中央银行利率的不断调整, 我国债券市场出现了大幅波动。我国的名义利率已处于20 年来的低位, 债券的利率风险较大, 我国国债风险的实证分析 孙敬水、朱云高（统计研究，2000年1期） 方法：数据分析，表格 结论之一：发行的国债绝大多数是2 —5 年的,短期国债很少,会影响中央银行的公开市场业务展开。一般来说,西方发达国家的短期(一年以下) 国债在全部国债中占40 —50 %的比例,目的是为中央银行公开市场业务提供调节货币流通、稳定通货的工具。而我国短期国债少,不利于央行公开市场业务 银行持债行为影响国债市场的实证研究 杨桦（价格工程，2004年9期） 样本：银行间国债9个品种，（半年至28年跨度），2003下半年月初、月中、月末银行间国债市场回购利率 结论：银行间债市存在较大流动性风险，商业银行等机构投资占主导 我国国债收益率曲线变动模式及组合投资策略研究 唐革榕、朱峰（金融研究，2003年11期） 样本：2001年8月30日至2002年12月31日000696等14个国债品种 方法：主成分分析：水平、倾斜、曲率 结论： 国内水平因素贡献率仅为41.67%，其弱化与我国缺乏市场化的基准利率有一定关系。倾斜因素的影响为32.29%，曲率因素的比重达到16.88%，都比国外的研究结果高，该结果与国内国债市场的规模和交易主体的投资行为有一定关系。品种较少且炒作、过度投机现象普遍。 国内债券市场上曲率因素为重要风险源，不利于套期保值的进行。 积极财政政策执行效果及隐忧问题研究——H省执