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第六章 长期筹资决策 第1节资本成本 第2节杠杆利益与风险 第3节资本结构理论 第4节资本结构决策 第1节 资本成本 一、资本成本的概念与构成 资本成本的概念 资本成本的构成 筹资费用：筹集资金的过程中，一次性发生的费用 用资费用：占用资金的过程中，每期都有所发生的费用 二、资本成本的种类 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本 三、资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据 资本成本在企业投资决策中的作用 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率 四、个别资本成本的测算 不考虑时间价值情况下的基本公式 考虑时间价值情况下的基本公式 长期借款资本成本 不考虑资本时间价值情况下 考虑资本时间价值情况下 公司债券的资本成本 不考虑资本时间价值的情况下 考虑资本时间价值的情况下 普通股的资本成本 股利贴现模型(估价法） 普通股的资本成本 资本资产定价模型 风险溢价模型 优先股的资本成本 优先股资本成本公式 留存收益的资本成本 留存收益是否有资本成本？ 应当如何测算留存收益的资本成本 ？ 四、综合资本成本 什么是综合资本成本 决定综合资本成本的主要因素 综合资本成本中资本价值的计量基础 决定企业综合资本成本的主要因素 总体经济环境 决定无风险报酬 率 金融市场状况 企业经营决策 决定风险报酬率 企业筹资规模 企业的资本结构 决定综合资本成 本 综合资本成本中资本价值的计量基础 账面价值 市场价值 目标价值 五、边际资本成本 边际资本成本的概念 边际资本成本在筹资规划中的应用 确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本 第2节 杠杆利益与风险 一、成本按习性分类 固定成本 变动成本 混合成本 边际贡献 M=(P-v)Q 息税前利润 二、营业杠杆 营业杠杆的概念 企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的营业利润的变动幅度始终大于销售量的变动幅度的现象，就叫做营业杠杆或经营杠杆。 营业杠杆系数 营业杠杆利益与风险 某企业生产一种产品，企业总固定 成本是40万元，其单位售价和单位 变动成本分别是8元和4元，试计算 下列各种销售量下的DOL： 销量为2、4、8、10、12、16、20、40、50、80万件的时候的DOL。 课堂讨论题目 企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？ 影响企业经营风险的因素有哪些？ 如何预测企业经营风险？ 三、财务杠杆 财务杠杆的概念 普通股每股收益与息税前利润的关系，由于债务利息、优先股股息和固定成本的存在，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。 三、财务杠杆 税后利润：EAT=（EBIT-I）×（1-T） 税后利润与息税前利润的变动关系 财务杠杆利益与财务风险 财务杠杆系数 公式 四、联合杠杆 联合杠杆的概念 联合杠杆利益与风险 联合杠杆系数 DCL（或DTL）=DOL·DFL 有优先股时： 某公司本年度只生产一种产品，单位售价为250元，单位变动成本为100元，固定成本总额为60万，债务筹资的年利息总额为40万，年产品销售数量为10000台，计算该公司的联合杠杆系数。 第3节 资本结构理论 一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论 早期资本结构理论的假设 公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分； 净收益全部以现金股利方式分派给股东； 公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换股票的方式予以改变； 所有投资者预期每家公司将来营业利润相同，也就是说投资者对公司的估值是一致的； 公司营业风险不受资本结构改变的影响。 为了说明的方便，这里作如下设定： V=S+B(S:股权的价值；B:债权的价值) E=EBIT-I (归于普通股股东的收益） 一、早期资本结构理论 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加