通货膨胀会抑制消费么？.PDFVIP

行业研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/行业快评 [Table_IndustryInfo] 推荐 商业贸易 通货膨胀与消费的关系浅探 （维持评级） 2011 年7 月1 日 [Table_Title] 通货膨胀会抑制消费么？ 证券分析师： 孙菲菲 0755 sunff@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031 事项： [Table_Summary] 2011 年6 月12 日，国家统计公布了《5 月份国民经济主要指标数据》，数据显示，5 月份居民消费价格总水平（CPI ） 同比上涨5.5 ％，创下自08 年8 月以来33 个月新高，1-5 月CPI 同比上涨5.2 ％，从09 年7 月到2011 年5 月，CPI 的同比上涨幅度持续加大，同比增幅从-1.8%到5.5%，引发市场对未来持续高通胀预期的担忧。 在公开数据的基础上，我们的结论主要包括：1)温和的通胀与消费之间存在一定正相关关系，但这主要表现为消费量与 价格变化的相关性；如果扣除了价格的因素，CPI 上涨，实际消费量可能下降，反之亦然；2)我们发现，具体到消费的 细分品类，服装类的消费额与服装类的CPI 相关性不明显，而白酒类的抗通胀概念商品，似乎与白酒类的CPI 关系更小， 单一品类的CPI 上涨没有体现出对其对应的商品消费的抑制作用；3)CPI 与零售行业指数也表现出同方向变动，而且零 售行业指数提前于CPI。 我们认为，如果CPI 按照市场的预期见顶后下行，社零总额可能会有短时间的稍低增速，但只要力度温和，对社零增速 的影响将有限，并且可能实际消费量是上升的；而且其中细分的珠宝、食品、服装及白酒等影响均不大，我们仍然坚持 自下而上的选股原则，继续看好长期趋势向上的飞亚达、老凤祥等受益通胀的品种、受益于中西部消费持续上升的百货 龙头，如重庆百货、王府井等、基本面可能改善的二三线零售股，如南京中商及渤海物流，维持零售行业“推荐”评级。 评论：  通货膨胀率与社会消费品零售总额之间存在弱正相关性 我们以 CPI/PPI/RPI 和社会消费品零售总额作为考察通货膨胀率与居民消费之间关系的依据——以CPI 为例，从 1988 年开始，每次CPI 大的波动都伴随着社零总额的波动： 正面验证 （1 ）1993-1995 年，三年CPI 平均同比增长18.6%，同期社零总额平均增长23.5%； （2 ）1998-2002 年，五年CPI 平均同比增长-0.4%，全社会总体处在相对紧缩阶段，而同期的社零总额平均增长12.2%； 反面验证 （3 ）2001 年，受益于国外投资增长和内部消费增幅加快，社零总额同比增长26.1%，而CPI 同比仅0.7%。  通货膨胀率与实际消费量（扣除价格后的社零增长）存在负相关性，即CPI 高企对实际消费量具有抑制作用。社会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 总体消费量对CPI 变动的反应更加敏感。我们通过（社零总额/CPI 涨幅）来消除价格上涨对社零总额的影响，结果显示， 实际消费量的增长与CPI 增长率存在更加显著的反向关系，即CPI 的下降更容易带来社会总体消费数量的增加，而CPI 的上涨则容易导致社会总体消费量的下降。（图5 ）  另一方面，仅考察CPI 的主要构成要素——食品，食品CPI 的增长幅度与扣价后的社零总额的关系更加明显，即食 品价格的变动会直接影响到社会总体消费数量。（图6 ） 图1: 1987-2010