医药行业：全视野看中国医药投资-估值鸿沟带来机遇.pdf

证券研究报告——医药行业专题报告 全球视野看中国医药投资 ——估值鸿沟带来机遇 国信证券医药团队 证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 证券分析师：林小伟 证券投资咨询执业证书编码：S0980514070002 梁东旭对本文有贡献 2015年4月1 日 摘要 中国医药企业全球上市情况概览  A股是中国医药企业最主要的资本市场，港股次之，其中A股以制药企业为主，港股和美股医疗器械和服务的比例更高  港、美和其他股市中国医药企业的市值普遍低于A股  港股、美股估值PE远低于A股，仅为50%、40% ，其中估值差距最大子版块依次是医疗服务、生物制药和医疗器械  A股医药指数近年来走势强于H股，尤其是近一年来：A股医药指数上涨39%，H股医药指数则下跌2% 中国医药上市公司在全球不同股市的表现比较  同一医药公司在A股的估值比海外市场有更高的溢价率，平均A股/海外股溢价率高达100.6%  同类医药公司在A股估值明显高于港股和美股；存在3-5倍的PE估值鸿沟；近一年来的股价涨幅A股普遍超过H股同类公司  海外上市的优质医药企业（行业龙头、持续成长、市值大流通性好）从中长期看估值和A股差距不大；小市值公司明显折价 中国医药股海外退市、转市、并购案例  在美英等海外股市上市的中国制药类股（较大型医疗器械和服务类公司除外）普遍水土不服，业绩和股价表现均低于在A 股上市同类公司，一定程度上延缓了在国内医药行业大发展的时机。案例：三生制药、先声药业和同济堂。  从海外转到港股上市的中国医药股普遍获得了更高的估值溢价，业绩和股价表现一路走强。案例：康哲药业、绿叶制药和 中国动物保健品。  从海外市场寻找并购重组标，往往能够获得出色的财务投资回报和同业协同效应，并创造共赢局面。案例：同济堂从复星 到中国中药的完美蜕变；复星参与同济堂、先声制药和美中互利的退市。 关注全球视野下多层次投资机遇——产业并购机遇、沪港通/深港通/国内公募保险机构海外投资机遇  医药行业正迎来并购整合黄金时代，资本市场也正迎来全面开放，放眼海外：全球视野下中国医药股的估值洼地极具吸引力；  建议重点关注可能纳入深港通的19只小市值医药成长股、以及沪港通中的10只大市值医药白马股，其平均15PE15x-17x。 深港通之港股通：小市值成长医药股预计将有19家 平均15PE16.5x 恒生小型股综合指数成分股中有19个医药标的（注：该指数也包含白云山和复星医药），或为港股通标的。平均15PE16.5x。 总市值 总市值 证券代码 证券简称 14PE 15PE 证券代码 证券简称 14PE 15PE （亿港元） （亿港元） 0570.HK 中国中药 121.1 24.8 20.2 1513.HK 丽珠医药 139.1 20.0 19.0 0587.HK 华瀚生物制药 84.0 17.0 12.2 1515.HK 凤凰医疗 112.6 44.4 33.8 0775.HK 长江生命科技