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二、马柯维茨投资组合理论 2.均值-方差模型的假设 假设一:投资者通过预期报酬率和标准差来评价某一段时间内的投资组合效果. 假设二:投资者是不知足的(期望收益率越高越好)和厌恶风险的(方差越小越好). 期望收益率E(r)=r1p1+r2p2+…+rnpn 资产组合的方差δ2(r)= [r1 –E (r)]2p12+[r2-E(r)]2p22+…+[rn-E(r)]2pn2 天阳理财 二、马柯维茨投资组合理论 3.有效边界 ρ=1 ρ=0.5 ρ=-0.5 σ(r) E(r) 0 B A 两种证券的组合 每一种证券或证券组合可由均值方差坐标系中的点来表示。所有存在的证券和合法的证券组合在平面上就构成一个区域，这个区域被称为可行区域。 由证券A和证券B建立的证券组合将位于连接A和B的直线或某一条曲线上。连线的弯曲程度由证券A和证券B的收益率之间的联动关系（相关系数ρ）所决定。ρ的取值介于是-1和1之间。 天阳理财 二、马柯维茨投资组合理论 4.最优风险资产组合 （1）无差异曲线 . A .B C . .D 无差异曲线与组合的比较 对一个特定的投资者而言，任意给定一个证券组合，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，即按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的（无差异）证券组合。这些组合形成一条曲线，称为无差异曲线。 σ(r) E(r) 特征： 1.向右上方倾斜 2.越来越陡 3.互不相交 天阳理财 二、马柯维茨投资组合理论 4.最优风险资产组合 （2）最优证券组合 最优证券组合曲线 有效边界上位于最靠左上的证券组合是所有有效组合中投资者认为最满意的组合,即投资者认为是最优的组合.这一组合的事实上就是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合. σ(r) E(r) 天阳理财 二、马柯维茨投资组合理论 5.马柯维茨均值-方差模型的应用 主要应用于资金在各种证券资产上的合理分配. 第一步:估算单个证券的期望收益率,方差,以及每两个证券之间的相关系数; 第二步:计算给定期望收益率水平下的最小方差组合. 因计算十分复杂,在实际中并不应用于一般的资产分配问题,而是应用于不同资产类型上的分配问题. 天阳理财 三、资本资产定价模型 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石.对于资产的风险及其期望收益率之间的关系给出了精确的预测.首先,它提出了一种潜在投资项目估算其收益率的方法;第二,能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价. 1.基本假设:(1)存在许多投资者,市场处于完善的意竞争状态;(2)所有的投资者都有相同的投资期限 ;(3)投资者只能交易公开交易的金融工具;(4)税收和交易成本都可以忽略不计;(5)所有投资者的行为都是理性的;(6)投资者以相同的观点和方法来对待各种投资工具. 天阳理财 三、资本资产定价模型 2.资本市场线(C M L) R σp Ep EM σM rf 0 M(R) F CML是以预期收益与标准差为坐标轴的图面上，表示风险资产的最优组合与一种无风险资产再组合的组合线。 切点R位于风险组合可行域的有效边界上，又位于新的可行域的边界上。射线FR称为资本市场线。 资本市场线 EM-rf 天阳理财 三、资本资产定价模型 2.资本市场线(C M L) 资本市场线表明了有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。可由资本市场线方程来表述： E(rp)=rf+{ [E(rM)-rf] σp }/σM =rf+ β [E(rM)-rf] 有效组合的期望收益率由两部分构成，一部分是无风险利率rf,它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是对承担风险σp的补偿，通常称为风险溢价，它与承担风险的大小成正比，其中的系数代表了对单位风险的补偿，称之为风险的价格。 天阳理财 三、资本资产定价模型 3.证券市场线(S M L) M βp Ep EM rF 0 1 1.5 证券市场线表明：单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率β之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系。这个关系以期望收益为纵坐标， β为横坐标的坐标系中代表一条直线，称为