创业板公司IPO前后业绩变化及风险投资的影响推广.PDFVIP

创业板公司IPO 前后业绩变化及风险投资的影响 梁建敏 吴江 （首创证券有限责任公司研发部，北京 100088） 摘要：本文以创业板市场为样 ，通过实证分析发现：风险投资在控制盈余管理方面有积极 正面的影响；在上市时机选择方面，由于我国上市仍采用审批制，有风险投资和无风险投资 在这一点上没有明显差异；同等资本下有风险投资持股的企业募集资金的金额少于无风险投 资持股的企业，同时普通VC 引入资金少于国有VC 引入资金；有VC 持股的企业发行后经营 业绩的情况好于无VC 持股的企业，风险投资的介入对于企业经营业绩有明显的正向作用。 此外研究发现由于多数项目集中于政府手中，很 优质资源民间资 投资渠道不畅通，在这 一点上具有国资背景的风险投资具备明显优势，容易以较低的风险进入。 关键词：风险投资；IPO；创业板；经营绩效 Abstract：Taking China GEM as the sample, we found that VC exerted positive influence on IPO performance. There are also immoderate financing and inefficient investment in the VC-backed IPOS. But the influence on the timing of IPO is not notable.Because most high-quality project are concentrated in the hand of government, private venture capitals have difficult to participate, the risk of State-owned venture capital is lower. Key words: Venture Capital； IPO； China GEM；operation performance 作者简介： 中图分类号：F830.9 文献标志码：A 引言 创业板推出后，市场上针对VC、PE 等风险投资在创业板公司上市前“集中入股”等问 题提出了质疑。有人认为风险投资的加入，使得公司有动力在上市前后以盈余管理等方式推 高公司股价，使得其所投入资 可以顺利退出，罔顾广大投资者的利益。这与欧美市场的传 [1] 统理论存在较大偏差。Lemer 在 1994 年提出，由于风险投资退出成 较高、承担风险较 大、投资周期长，因此风险投资会在上市前参与到公司的管理中，同时会参与到承销商的选 择、发行时机的决策中来，因此风险投资可以降低不同利益方的冲突，对所投资公司的经营 业绩有着积极的影响。 但创业板推出后， 个公司出现业绩下滑情况，与发行时的投价 ，公司普遍存在业绩 不达标的情况。本文以创业板2009-2010 年6 月之间发行的123家企业为样本，针对风险投 资对持股公司业绩的影响展开讨论，考察风险投资是否同欧美等国一致，即是否能够降低信 息不对称并约束公司发行前的盈余管理，并讨论了风险投资对经营业绩的影响，为投资者更 有效的判断公司前景提供帮助。 文献综述 IPO 股票价格在短期和长期的业绩表现均低于已上市公司，人们把这一现象称为 “IPO 折价发行之谜”和 “IPO 长期业绩低下之谜”。Ritter(1991)首次对 IPO 上市公司的长期业 绩 （长于1年）进行了研究，指出美国股市中新上市公司在上市后的1-2年内，业绩低于没 [2] 有发行新股的公司。之后，Megginson 和 Wittleder(1991) 发现，有风险投资介入的企业， IPO 折价要小于无风险投资介入的企业，他们认为风险投资的介入降低了企业和投资者之间 [3] 的信息不对称。Jain 和 Kini （1995） 以北美地区的市场为研究对象，根据行业、时期等 分组原则，对无风险投资和有风险投资这两个样 进行了对 分析，研究发现在发行前，有 风险投资的企业经营业