财务管理第02章 财务估价.pptVIP

第二章 财务估价 某公司拟购置一套生产设备，厂家提出两种付款方案： （1）从现在起，每年年初支付20000元，连续支付10次，共计200000元； （2）从第5年起，每年年初支付25000元，连续支付10次，共计支付250000元，该公司的资本成本率为10%。该公司应选择哪个付款方案？ 第一个方案的现值为： P＝A[(P/A,i,n-1)+1] ＝20000?[(P/A,10%,10-1)+1] ＝20000?（5.7590+1）＝135,180元 第二个方案的现值为： P＝A[(P/A,i,n-1)+1]?(P/F,i,m) ＝25000[(P/A,10%,10-1)+1]?(P/F,10%,4) ＝2500×(5.7590+1)×0.683＝115410（元） 或：P＝25000（P/A,10%,10）?（P/F,10%,3） ＝25000?6.1446?0.7513=115410.95(元) 第二个方案的现值较低，选择第二个方案对公司有利。 利率的决定因素 某企业于年初存入10万元，在年利率为9%，半年计息一次的情况下，到第10年末，该企业能得到本利和为多少？ 名义利率与实际利率 解题的思路是先查第20期与4.5%相邻近的两个年利率所对应的系数，然后再采用插补法计算求解。 (F/P, 4%, 20)＝2.1911；(F/P, 5%, 20)＝2.6533，则： 4%　　　　　2.1911 4.5%　　　　　x 5% 2.6533 x=2.422 F20 =10? (1+9%/2)10?2＝10?（1+4.5%）10?2=10?2.422=24.22（万元） 第二章 财务估价 一、债券价值评估 二、股票价值评估 2 300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值； 2 340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。 这两者之间的差额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是2 300.6元。 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过对债券的现金流量进行折现计算债券价值。假设折现率未知，用债券当前的市场价格债券的价值，从而计算折现率或预期收益率。 （二）债券赎回收益率 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率（yield to call, YTC）而不是到期收益率YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中，假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下： Pb=2000×12%×（P/A，YTC，5）+2240×（P/F，YTC，5） =2 000 求解债券赎回收益率YTC，可得13.82%。 上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%，表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了好处，其实不然。 每年从每张债券收到240元的投资者，现在将收到一笔2 240元的新款项，假设将这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期的债券投资，每年的现金流量就会从240元降到179.2元（2 240×8%），即投资者在以后15年中每年收入减少了60.8元（240－179.2）。 尽管现在投资者可以在赎回日收到2 240元，但由于投资者减少的收入现值约为520元[60.8×(P/A,8%,15)]，超出了赎回溢价240元（2240－2000）的现值76元[240×(P/F,8%,15)]，因此债券赎回会使投资者蒙受损失。 债券价值的影响因素 债券价值主要由息票率、期限和收益率（市场利率）三个因素决定。 （1）对于给定的到期时间和市场收益率，票面利率越低，债券价值变动的幅度就越大； （2）对于给定的票面利率和市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小； （3）对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。 （一）收益率变动对不同票面利率债券价值的影响 假设有X和Y两种债券，面值均为1 000元，期限为5年，票面利率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变化对两种债券价值的影响： 当债券收益率为9%时，X、Y债券的价值分别为844.41 元和1 000元。 如果收益率下降至6%，X债券的市场价值为957.88元，上升了13.44%；Y债券价值为1 126.37元，上升了12.64%。 如