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2007年以来我国法定存款准备金的调整对股市的影响 兰州商学院 连雪梅、刘莉、窦斌雪 摘 要 07年以来我国试图通过频繁调整存款准备金率来调节我国宏观经济。从经济理论而言，存款准备金率的调整将会影响股票价格综合指数，但本文通过对搜集的相关数据进行实证分析发现，存款准备金率的上调对股票价格指数无影响，而下调存款准备金率会使股票价格指数降低，与此同时，存款准备金率调整的宣布日对股票价格指数的影响要大于执行日对其的影响。由此在某种程度上说明我国货币政策对股票市场的影响并不是立竿见影的，这可能是因为我国金融市场还不够完善，相关法律法规还不太健全，以及投资者的投资行为还不够理智等方面的因素造成的，为此可提出一些建议，如加快利率市场化，完善准备金制度，扩大股票市场流通规模等。 [关键词] 法定存款准备金率 股票市场 虚拟变量 一、引言 存款准备金是金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占存款总额的比例就是存款准备金率。 存款准备金是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。法定存款准备金率，是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。本文所研究的存款准备金即为法定存款准备金。存款准备金率变动对商业银行的作用过程如下： 当中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用，扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。反之，亦然。 在存款准备金制度下，金融机构不能将其吸收的存款全部用于发放贷款，必须保留一定的资金即存款准备金，以备客户的提取需要，因此存款准备金制度有利于保证金融机构对客户的正常支付。随着金融制度的发展，存款准备金逐步演变为重要的货币政策工具。当中央银行降低存款准备金率时，金融机构可用于贷款的资金增加；反之，社会的存款总量和货币供应量将相应减少。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控供应量。 存款准备金的调整也影响着利率的高低，一般地，存款准备金率上升，利率会有上升压力，这是实行紧缩的货币政策的信号。存款准备金率是针对银行等金融机构的，对最终客户的影响是间接的；利率是针对最终客户的。 存款准备金，公开市场业务和再贴现是央行的三大货币政策操作工具，由于公开市场业务和再贴现工具存在一定的局限性，因此，近年来我国通过频繁调整存款准备金率来对我国市场经济进行宏观调控。通过官方宣示，调整存款准备金率给投资者一种货币政策紧缩或扩展的预期，从而影响投资者的市场行为。中央银行一旦宣布调整存款准备金率对人们心理预期的影响是比较大的。 根据一般的经济理论，法定存款准备金率调整会引起股票市场的波动。即当上调法定存款准备金率时，股票价格下降；当下调法定存款准备金率时，股票价格上升。存款准备金率的调整对股市的影响的具体机制如下：货币当局宣布上调存款准备金率时，投资者会预期货币当局会实行紧缩货币政策，进而预期股价将下降，从而投资者会抛售股票，引起股价进一步下跌。同理，当宣布存款准备金率下降时，股票价格上升。而本文意图通过实证分析，研究当法定存款准备金率调整时，我国股市对其的反应是否与经济理论相符。 由于中央银行的准备金率调整的宣布日和执行日都不在同一天，因此，本文将对比宣布日、执行日对股市的影响与异同。通常央行为了避免股市的大起大落一般会选择在傍晚时分发布上调存款准备金率的消息，这同时也更加打击了热钱的涌入等相关因素。 二、数据描述 （一）数据说明 在本文的分析中，数据分为两类： 一是我国股票市场交易数据，包括我国股票交易日期和上证综合指数收盘价； 二是我国法定存款准备金率调整情况，包括宣布日期、执行日期和调整方向（上调或下调）。 股价指数来源为雅虎金融网站，准备金率调整的数据来源为中国人民银行网站。本文数据范围是2007年1月1日至2011年5月，共1065个交易日，30次存款准备金率调整，其中26次为上调，4次为下调。 （二）数据统计特征描述 下面描述上证指数2007年以来日收益率的统计特征，并绘制日收益率按时间排列的序列图。 1、上证指数日收益率的统计特征描述 上证指数日收益率统计特征图 上证指数日收益率统计特征描述表 均值 -4.81e-05 中位数 -0.002108 最大值 0.092562 最小值 -0.092562 标准差 0.021147 偏度 0.380237 峰度 5.081230 Jarque-Bera值 及其P值 217.6695 P=0.000000 由以上统计特征描述表看出：上证指数日收益率均值为-4.81e-05，表明该指数日收益率是延-4.