美国利率承诺政策影响其国债收益率曲线的研究.PDF

美国利率承诺政策影响其国债收益率曲线的研究 唐晓芳 （湖南大学 金融与统计学院，湖南 长沙 410079） 摘要：作为美国在经济陷入“流动性陷阱”，传统政策失效的情况下出台的一项创新型政策，利率承诺政 策在拉低国债收益率曲线，提振经济上所起的作用颇受关注。文章基于“事件研究法”分析了美联储为应 对金融危机多次承诺“将基准利率长期维持于低位”的政策对其国债收益率曲线的影响。研究发现金融危 机爆发初期，利率承诺拉低国债收益率曲线的效果尤为显著，但该效应逐渐递减，最后一次承诺意外得有 悖于政策目标。 关键词：金融危机；利率承诺；国债收益曲线；事件研究法 一、引言 2014 年 10 月美国宣布结束资产购买计划，金融危机也随之淡出了我们的视野，但作为 危机的“发源地”的美国为积极救市而采取的一系列创新型政策值得我们深入研究。利率承 诺就是其中极具代表性的一种。它是货币当局向公众承诺短期利率在相当长的一段时间内保 持低位，以政策沟通的方式进行预期管理，引导公众对未来利率走势的预期的一种非常规货 币政策。 在利率承诺政策的理论研究方面，早在大萧条时期，Krugman(1998)就提议中央银行在 短期利率接近于零时明确承诺政策利率将在未来很长一段时间内保持低位，如果承诺被公众 [1] 信任，就有助于拉低长期债券利率，提振资产价格，刺激总需求 。Meltzer and Allan (2001) [2] 也提出了在零利率的环境下进一步放宽货币政策的可行策略的主要理论或概念分析 。 [3] Eggertsson 等人(2003)根据货币政策的执行从理论视角指出预期管理的有效性和重要性 。 Bernanke and Reinhart(2004) 也认为，除了短期利率，其未来预期水平也会对长期资本价格产 [4] 生影响，所以改变市场参与者对短期利率的预期也会作用于资产价格，降低长期利率 。 近年来，也有越来越多的专家学者专注于对利率承诺政策进行实证研究。Okina and Shiratsuka(2004)研究了日本的利率承诺，发现日本银行的政策承诺——在核心CPI 转正之前 继续保持零利率政策不变——显著改善了公众对未来短期利率和风险溢价的预期，有效降低 [5] 了实际利率，提振了公众信心 。Bernanke 等人(2004)通过实证分析指出美国所采用的预期 管理以及改变债券市场相对供给两项措施成功地降低了长期利率。他所指的就是利率承诺和 [6] 量化宽松两项政策 。Nobuyuki Oda and Kazuo Ueda （2005 ）采用一种宏观金融方法分析了 日本银行的零利率承诺和量化宽松政策对收益率曲线的影响，认为日本银行1999 年以来的 [7] 货币政策主要是通过零利率承诺发挥作用，它降低了中长期的国债收益率 。Ugai(2007)研 究证明日本银行零利率承诺强化了公众的利率预期，并有效地降低了中短期收益率曲线，使 [8] 金融资产价格和金融市场恢复稳定 。潘敏、严春晓(2012)则借助VAR 模型实证分析了美联 储利率承诺政策对金融市场及实体经济的影响。结果发现零利率承诺缩短了金融市场对基准 利率变动响应的时滞，对实体经济而言，有利于提升消费者信心并抑制通货紧缩，其影响要