我国IPO长期市场表现的实证研究_略_超常收益率不同测度方法的比较分析_杨丹.pdfVIP

我国 IPO 长期市场表现的实证研究 ———基于超常收益率不同测度方法的比较分析 杨 　丹 　林 　茂 (西南财经大学 MBA 教育中心 　6 10074) 【摘要 】本文选取 1995年 1月至 2000年 12 月沪深两市 774个 A 股 IPO 样本 , 计算 IPO 的等权平均 、流通市值加 权平均和总市值加权平均收益率 , 并使用不同的市场指数及配比股票组合的收益率加以调整来评价 IPO 的长期 市场表现 。经过事件时间和 日历时间的实证研究发现 : ( 1) 我国 IPO 在上市后 3 年内总体上表现出长期强势 。 (2) IPO 长期超常收益率对使用何种参照指标的收益率来调整以及使用何种加权平均方法很敏感 。CAR 和 日历 时间研究的结果更明显地表明我国 IPO 存在长期强势特征 , 而且使用市值加权平均方法计算的正超常收益率更 ( ) 为显著 。 3 Fam aFrench三因素模型和 CA PM 模型回归的截距项都表明我国 IPO 存在正的长期超常收益率 。 【关键词 】IPO 长期表现 　超常收益率 　事件时间研究 　日历时间研究 一 、问题的提出 收益率时尤为突出 , 这正是 IPO 长期表现研究结论存在差 上世纪 90年代以来 , 股票市场上 IPO 上市后的长期市 异的主要原因。考察超常收益率的不同测度方法不只是一 场表现引起了众多学者的关注 。早期的研究认为存在 IPO 个数学上严谨的问题 , 更为重要的是不同的测度方法代表 长期弱势现象 (Longrun underp erform ance) , 即 IPO 在上市 着不同的经济逻辑和投资策略 , 具有非常重要的现实意义 。 后数年内的表现弱于市场 ( R itter, 1991; Loughran 和 R it 本文聚焦于研究 IPO 长期表现的不同测度方法 , 这对于分 ter, 1995) 。基于此也产生了多种假说来解释 IPO 长期弱势 析并购 、回购等其他财务事件的长期市场效应同样具有借 现象 。但后来进一步的研究发现 , 如果采用有些测度方法 , 鉴意义 。 如累计超常收益率 ( CAR ) 或 Fam aFrench 三因素模型回 在我国理论界关于是否存在 IPO 长期弱势现象处于争 归 , IPO 长期弱势假说并不成立 (B rav和 Gomp ers, 1997) 。 论之中 , 多数研究只是采用了一种或为数不多的几种测度 因此 , 目前国际上该领域的研究重点已经 由开发 IPO 长期 方法 。因此 , 本文旨在通过对 比分析不同测度方法对超常 弱势的解释模型 , 转移到探求更为稳健的 IPO 长期表现测 收益率的影响 , 全面考察我国 IPO 的长期表现 。后文包括 度方法上 。 以下内容 : 第二部分将回顾国内外学者在 IPO 长期表现方 评价 IPO 上市以后的长期表现 , 通常是计算其上市后 面的主要文献 ; 第三部分是样本数据的选择和初步分析 ; 数年内的超常收益率来衡量 。超常收益率是 IPO 样本收益 第四部分是研究方法 ; 第五部分是统计结果及分析 , 最后 率与正常收益率之差 , 它不但取决于正常收益率的设定方 是结论 。 式 , 还与加权平均方法 、复利方法 、使用事件时间还是 日 二 、文献回顾 历时间研究方法等选择都有关 。简言之 , 超常收益率的计 R itter ( 199 1) , Loughran 和 R itter ( 1995 ) 较 早 提 出 算结果对于采用何种测度方法是敏感的 , 在研究长期超常 IPO 存在长期弱势