1、公开市场的操作对股票价格有无影响_一个基于SVAR模型的实证分析_王保谦.pdfVIP

第 18 卷第 4 期 中南大学学报(社会科学版) Vol.18 No.4 2012 年 8 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Aug. 2012 公开市场操作对股票价格有无影响？ ——一个基于 SVAR 模型的实证分析 王保谦 （东北财经大学研究生院，辽宁大连，116025） 摘要：公开市场操作已逐渐成为我国主要的货币政策工具之一。通过采用施加了短期约束的向量自回归(SVAR) 模型、应用 Johanson 协整检验、Granger 因果检验、脉冲响应函数和方差分解等计量经济学手段，对公开市场操 作之于我国股票价格影响的实证研究结果显示，公开市场操作对我国股票价格的影响并不显著，说明货币政策似 乎尚未成为影响我国股票价格的主要因素。在我国，股票价格的货币政策传导效应并不明显，我国央行干预股市 的能力仍较为有限。同时，股票投资者无法根据央行公开市场操作而获取超额收益，投资者在股票交易时无需过 分关注央行的公开市场业务。 关键词：货币政策；公开市场操作；股票价格；SVAR；资产价格 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672-3104(2012)04−0014−08 20 世纪 90 年代中期以后，随着金融改革的不断 优的组合，而且这三种资产可以相互替代，但并不是 深化和中国人民银行对宏观经济调控方式的转变，公 完全替代的[1] 。Meltzer 构建的模型清晰地表明了公开 开市场操作已逐渐成为我国主要的货币政策工具之 市场操作对资产价格的影响过程。 一。它在调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、 如图 1 所示，曲线 CM 表示股票市场处于均衡状 引导货币市场利率走势等方面发挥着积极的作用。另 态，MM 表示货币市场处于均衡状态，CM 与 MM 的 一方面，自上海证券交易所和深圳证券交易所成立以 交点表示股票市场与货币市场的均衡。曲线 CM 与 来，我国股票市场也取得了较大的发展。理论研究表 MM 在图中的位置由投资者预期、既定的商品价格和 明，央行货币政策是影响股票价格的主要因素之一。 资产存量决定的。对资产的需求和现有资产存量决定 然而，迄今为止，学术界鲜有研究公开市场操作对我 了股票价格水平和利率的均衡值。由于人们并不清楚 国股票价格影响的文献。本文采用施加了短期约束的 货币冲击是短期的还是长期的，因此金融资产市场会 结构式向量自回归(SVAR)模型，通过 Johanson 协整检 对货币冲击做出快速反应。 验、Granger 因果检验、脉冲响应函数和方差分解等方 当中央银行的公开市场购买使基础货币供应量增 法，研究了我国央行公开市场操作对股票价格的影响。 加时，图中 MM 曲线会向右上方移动至MM 1，利率水 考虑到投资者对货币政策的关注以及中央银行是否应 平由于货币供应量的增加而下降，货币供应量的增加 该对资产价格的波动做出反应等问题，这一研究对投 和利率的下降会使投资者调整期资产组合，他们会购 资者和中央银行均具有十分重要的现实意义。 进证券，这会使股票价格上升。同时，由于中央银行 在公开市场上购买了有价证券，这会使银行和公众持 有的证券存量减少，CM 曲线因此会左移至CM1 。MM 1 一、理论分析