健身行业深度报告系列之一：消费升级+资本借力,四千亿规模可期.pdf

证券研究 健身行业深度报告系列之一 ——消费升级+资本借力，四千亿规模可期 联系人：谢晨/石伟晶 邮箱：shiweijing@ 【华创传媒团队】 谢 晨：首席分析师 李 妍 ：联席首席分析师 王傲野：分析师 ，覆盖游戏、VR、体育 肖丽荣：分析师 ，覆盖影视、泛娱乐、中概 石伟晶：分析师 ，覆盖体育、教育 李雨琪：分析师 ，覆盖营销、泛娱乐 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 投资逻辑  健身俱乐部行业处于快速成长期 ，目前市场规模约300亿。我们测算 ，健身俱乐部行业市场空间达3800亿。 由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰 ，利润体量大 ，能够产生百亿市值公司；  需求端驱动逻辑：1 ）消费升级；2 ）政策激励；3 ）健身APP正向催化；  供给端发展现状： 1 ）供给端增速低于需求端； 2 ）行业集中度低 ，区域化龙头； 3 ）行业壁垒低 ，毛利率不高；  对标日本：市场集中度高 ，6家龙头公司市场份额合计约占40%。  投资标的：我们认为 ，随着贵人鸟收购威尔士 ，未来将有更多健身俱乐部资产证券化。我们重点推荐贵人鸟 ， 推荐相关标的：探路者 ，中体产业 ，莱茵体育 ，中航时尚。 CONTENTS 目录  国内健身俱乐部行业分析  国内健身俱乐部公司分析  对标日本健身俱乐部行业  投资标的 SECTION 1 国内健身行业分析 健身俱乐部行业定义  健身俱乐部：主要提供健身器械、团操服务、私教服务以及相关附属服务。主要存在形式：连锁健身俱乐部 （加盟与直营 ）、独立健身俱乐部、酒店/公寓健身俱乐部、社区健身会所等。 图表1 ：健身俱乐部门店架构 健身俱乐部 运营部 销售部 教练部 经理1+客服6+保 经理1+主管1+销 经理1+主管1+私 洁4+工程1=12人 售6=8人 人教练8=10人 资料来源 ：华创证券 健身产业链及商业模式  健身产业链由三部分构成：1 ）上游：健身设备生产商；2 ）中游：健身俱乐部 （线下 ）、健身APP （线 上 ）；3 ）下游：健身消费者；  健身俱乐部商业模式：预付费模式 ，1 ）收入端：主要来自出售健身卡和私教服务；2 ）成本端：主要是 租金和人力成本。  健身APP商业模式 ：功能类似线上私教，通过提供线上教学集聚健身人群 ，以电商模式实现盈利。 图表2 ：健身服务行业产业链 • 健身俱乐部 健身设备生产商 • 健身APP 健身消费者 资料来源 ：华创证券 健身俱乐部市场规模 ：300亿，潜在空间3800亿  市场规模：根据产业调研 ，1 ）国内健身会员数量约1500万；2 ）会员人均年消费约2000元；3) 国内健身俱乐 部市场规模300亿。  市场空间： 1 ）从短期看 ，随着会员渗透率的提升和会员人均消费的提高 ，到2020年市场规模达到669亿 ，yoy为17.4%。 2 ）从长期看 ，假设 1 ）国内未来会员渗透率3.1% ；2 ）会员人均消费为8600元 ，则潜在市场空间3800亿元。 附：2011年 ，日本健身俱乐部市场规模340亿人民币 ，会员渗透率为3. 1% ，会员人均消费约为8600元；美国健身市 场1500亿人民币 ，会员渗透率为18.1% ，会员人均消费约为