货币政策适度水平及企业_短贷长投_之谜_钟凯.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2016年第3期 货币政策适度水平与 企业“短贷长投”之谜* □钟 凯 程小可 张伟华 摘要：本文基于“投资——短期贷款”敏感性以及构造的“短贷长投”变量，初步验证了 “短贷长投”这种激进型投融资策略在我国企业经营实践中的客观存在，并且发现“短贷长 投”对于公司业绩具有严重负面效应，表明“短贷长投”主要表现为企业应对金融抑制的替代 性机制，而非结合自身特征的自主决策结果；货币政策适度水平的提高不仅能够直接对“短 贷长投”产生抑制效应，而且可以通过降低“短贷长投”对公司业绩的不利影响发挥间接作 用。进一步分析发现，“短贷长投”可能通过加剧经营风险、引发非效率投资、提高财务困境 成本等途径对公司业绩产生负面效应；考虑产权性质差异，非国有企业“短贷长投”行为相对 更为严重，并且货币政策适度水平的提高对非国有企业“短贷长投”的影响更为显著。本文 结论有助于解释我国实体经济运行风险加剧的原因，以及货币政策调整对实体经济运行风 险之影响，亦为我国地方企业家“跑路”现象的涌现提供了部分理论解释。 关键词：“短贷长投” “投资—短期贷款”敏感性 公司业绩 货币政策适度水平 一、引言 “钱荒”一直是近些年我国金融市场中的热点议题，货币金融与实体经济割裂程度的加 剧，以及融资难、融资贵的问题依旧是制约我国实体经济发展的重要因素，尤其对于中小企 业而言，资金紧张仍然是企业经营发展中遇到的五大困难之一（中国企业家调查系统， 2014）。在我国金融抑制的环境下，资金期限错配是否是企业应对“钱荒”的替代机制，对公 司业绩有何影响？与此同时，受2008年全球金融危机的影响，为维护经济发展稳定，货币政 策成为我国政府应对流动性冲击的重要手段之一，货币政策调整的适度水平是否有助于降 低企业的资金期限错配，改善企业的融资结构，缓解企业面临的“钱荒”，从而促进实体经济 发展？ 资金期限错配主要指企业利用短期资金以支持长期投资活动，这种资金错配安排一方 面能够为企业投资提供流动性支持，缓解融资约束（Campello et al.，2011）；可是另一方面，企 业偿债压力却被进一步放大，持续经营风险加剧（Diamond，1991；Acharya et al.，2011）。具体 而言，商业信用一直被认为是我国企业应对金融抑制的主要手段之一（王彦超，2014），并且 在银根紧缩的环境下，成为企业的替代性融资方式（陆正飞和杨德明，2011；饶品贵和姜国 华，2013a）；另外，在我国银行主导的金融体系下（Allen et al.，2005），银行信贷为企业经营提 供了主要的融资支持，对经济增长发挥着重要作用（Ayyagari et al.，2010），然而受制于我国金 融管制、投资者保护薄弱、信息透明度较低等原因，银行出于风险考虑，长期信贷意愿较低， 往往通过短期信贷方式控制企业违约风险（Fan et al.，2012；Custodio et al.，2013；肖作平、廖 理，2008），企业只能更为依赖于短期信贷以支持长期投资，即“短贷长投”，然而这种激进型 *本文为国家自然科学基金71302001、中央高校基本科研业务费专项资金资助（北京 交通大学基本科研业务费研究生创新项目：2015YJS066）的阶段性成果。感谢王化成、陆正飞、杨德明、罗党论