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南方基金2011年度投资策略报告 南方基金2011年度投资策略报告 ——经济转型深化 市场震荡上扬 我国宏观经济目前已现企稳迹象，有望在明年一季度同比见底回升。金融危机之后，我国经济政策目标根据经 济形势变化进行了灵活调整，2009年上半年保增长，2009年7月至2010年9月调结构，而当前政策的主要目标是防 通胀，从根本上扭转通胀预期，需要让市场形成加息周期预期。因此，明年的货币政策将由反危机状态逐步回归常 态。积极的财政政策还会延续，虽然新项目审批可能受到控制，但在建项目的需求足可支撑20%左右的固定资产投 资增速。 今年下半年美国经济呈现减速态势，美联储再次重启量化宽松政策，热钱流入新兴市场，从而引起资产泡沫的 预期得以强化。2011年美国的经济复苏有望超出预期，那么货币流通速度会加速，成为明年通胀上升的主要来源， 而二次量化宽松政策的效果将更加明显。美联储最终可能不需要再进行新一轮的量化宽松政策，甚至不用用完6000 亿美元的购买额度。欧元区主要靠德国经济的强劲拉动，德国全年经济增速仍可达3.5%。德国经济的强劲增长使得 欧元区避免出现二次探底，但欧元区区域间经济分化日趋严峻。相比之下，以“金砖四国”为代表的新兴市场国家 经济复苏将更快，依然是全球经济主要增长点。 2011年，随着经济先行指标的逐渐筑底和经济内生复苏动力恢复，中央逆周期的调控机制将降低未来经济过热 引发的风险，对市场未必产生明显的负面拖累。考虑到流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升， 股市震荡上行的基础依然存在。政策和经济的博弈仍将主导明年的市场走势，而政策选择上也会依赖经济和通胀的 变化进行相机抉择。整体来看，明年将延续震荡上行的趋势，行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提 高。 2011年是“十二五”规划的首年，“十二五”规划的全面实施和城镇化的不断推进是未来五年推动中国经济持 续增长的两大动力。“十二五”规划强调要大力发展七大新兴产业，新经济仍将是2011年主题投资的重要方向。新 兴产业投资关注以高端装备制造、新一代信息技术、新能源、新材料为主的战略性新兴产业，以及节能环保产业的 设备投资。 估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为 33%和21%，依然处于历史的估值底部。2011年重点配置方向为：1.以工程机械等为代表的估值低、增长确定的先 进制造业；2.不受国家价格管制的通胀受益板块；3.受益于消费升级和收入提升的一线白酒、品牌服装等；4.适当 配置保险、银行、商业地产等中长期投资价值凸显的权重板块。 2011年度投资策略报告 2011 年十大预言：Top 10 Surprises 1.CPI冲高回落后逐步得到控制。控通胀成为上半年政策的主基调，货币政策紧缩力度超预期，同时政府对食 品、农用物资、医药等关乎民生的多项商品实行严格的价格指导和管制。由于政策措施及时得力，出现持续恶性 通胀的概率不大。 2.财政政策相对宽松。尽管对新增项目进行了严格的控制，保障房、高铁、城市轨道交通、农村基础设施等类 别成为投入的重点。商品房和基建的投资增速有所回落，但是保障房和工业企业投资的大幅增长促使固定资产投 资增长仍然维持较高增速。 3.全国房价基本稳定，商业地产表现优于住宅。地产调控政策基调上不会放松，未出现市场担心的房价大起大 落现象，部分城市的中低端住房价格稳中有降，高端住宅房价相对坚挺。在住宅购买受限后，部分投资需求转向 一、二线城市中心地段的商业地产。 4.制造业两极分化。一方面，随着劳动力成本、环保成本和土地成本的大幅上升，部分行业集中度低、技术含 量低的劳动密集型企业度日艰难；另一方面，行业集中度高、有品牌、有定价权的高端制造业利润丰厚。 5.机械和装备制造业快速增长。经过2-3年的产能低速增长期后，部分行业的产能瓶颈开始显现，产能扩张、产 业升级，以及对新兴产业的投入拉动了对机械和装备制造业的需求。 6.美国非金融企业利润和股价均创出历史新高。美国经济稳步复苏，美联储在现有6000亿美元的基础上不会进 行新一轮大规模的定量宽松政策。