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期权交易的风险控制 华泰长城期货范晓敏 了解参与期权交易之初可能碰到的非系统性风险 • 减少非系统性风险导致的亏损 普通投资人在参与期权交易的过程中由于对交 易规则的理解不清楚,容易以交易期货的思路来对 待期权交易,从而产生风险 软件使用 避免软件不熟导致风险事件 由于期权的交易方向有四个,并且不同的执 行价格与不同的到期日都会组成新的合约.因此交 易软件的设计方面比期货的界面相对更为复杂,因 此对软件不熟悉的情况下,容易出现合约选择,方向 选择与自己的需求不符的风险 合约选择 • 期权合约代码为： 品种+月份+看涨/看跌期权+执行价格 • 标的 执行价 到期日方向的不同均会产生一份新 的合约,并且期权价值并不完全一致 • 由于实值期权含有内涵价值,因此同一合约的深度 虚值一般比实值期权要便宜许多.直观对比,如果不 能正确的理解期权的价格,那么往往初期在买入期 权的时候由于贪图便宜,容易产生买入深度虚值合 约的偏好.选择深度虚值未必错误,但是因为偏好而 做出选择显然并不理性 实值期权 虚值期权 贵 便宜 • 做为虚值期权来说,它的所有价值都来源于时间价值,因此单纯的投机性买入深 度虚值期权并不划算,因此我们观察到往往深度虚值的成交量并不大,流动性并 不是非常好. • 为什么会有人选择交易深度虚值期权? • 有趣的是如果标的物的行情波动一直处于一个窄幅波动的时段,经常会有人或 者机构去选择卖出一些接近到期的深度虚值合约,来赚取期权最低报价的权利 金,这种”出售微值期权”的策略在很多时候可以给卖出方带来一些稳定的收 益. • 例如股指期货在今年5月到7月22之间一直都处一个窄幅振荡的一个局面,因此 ,在这个时间段内去做一些”出售微值期权”的策略,是可以带来一些收益的, 但是如果碰到7月22号之后的突然上涨,那么做卖出虚值看涨期权就有可能会 回到实值,从而出现行权被指派的风险,并且一次的亏损有可能会将该策略之前 所带来的收益给抹平. • 交易部位选择误区 • 听说国外90%多的期权到期没有被行权 • 自己做买入方一直亏损 • 据说期权的权利金是可以通过定价公式 算出来的,做卖出方风险更小 不如卖期 权 正确认识：据统计，美国市场上只有10%的期权在到期时会行权, 期权结束交易的方式共有三种，一是到期行权，二是到期失效，三是提 前平仓。从历史数据看，有10%的期权会到期行权，30%的期权到期失效， 而近60%的期权提前平仓。到期失效和提前平仓的期权也发挥了其“保险” 功能，并非“没有价值”。人们在接触期权之初，会产生期权除了到期行 权，就是到期失效的错误认识，忽略了平仓是期权最主要的结束交易手 段。 裸卖空的风险 中国航油（新加坡）有限公司总裁陈久霖裸卖空巨亏事件 陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克 莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等订了场外 期权交易合约,即OTC 场外期权。陈久霖卖出看涨期权， 执行价格每桶38 美元, 2004 年一季度油价攀升导致中国 航油（新加坡）有限公司潜亏580 万美元，公司决定延期 交割合同，希望油价能回跌，同时增加了交易量。经过几 次延期和加仓后,最终导致原油每上升1美金,公司所要承担