浅谈财务杠杆与企业筹资决策的关系.doc

浅析财务杠杆与企业筹资决策的关系 1、相关定义 1.1、杠杆收购理论基础及其相关概念 2.1在弃戏嘱沪遥劣因紫 杠杆收购在70年代初产生,80年代掀起狂潮,一系列微观与宏观因素共同促成了杠杆 收购80年代在美国资本市场的兴起。 2. IJ荣户盛巡份福烈烈虱 杠杆收购产生根本原因是委托—代理问题,企业经理存在机会主义和道德风险问题。 由于企业收益与经理收益没有直接关系,因此不会考虑他们的行为对公司本身有没有益处。 2.1.2荣户企业办粼环劈因请劣篇柯: (l)经济因素影响:通货膨胀影响:当经济处于通货膨胀时,很多企业市场价格都被大 大低估,加上低迷的股市使许多企业市场价值远低于其帐面价值,促进了80年代杠杆收购 活动的繁荣。融资技术创新:在融资技术创新方面,如:”桥式贷款”和最有名的垃圾债 券。高投资回报吸引:金融买主将其自有资金分散到频繁的杠杆收购交易中,这样杠杆收 购交易的风险就能得到有效控制,并且可以从交易中获得非常可观的收益。经济规模与结 构调整影响:当企业规模超过企业管理层管理能力极限时,资本市场会低估企业价值,如果 将企业分拆出售,其个体价值之和会大于总体价值。法律与政府管制方面影响:80年代 后,联邦贸易委员会与司法部反垄断局放松了对企业并购案的反垄断审查,使交易可以顺利 进行下去。同时法律开始允许退休养老基金投资于杠杆收购基金,从而为80年代杠杆收购 的兴起与繁荣带来了资金上的保障。 2.2在弃戏财哟毋道沈旗 杠杆收购支付溢价往往达到40%或以上。收购时发生大量融资行为,需要支付贷款利息 和债券利息、股利、大笔中介费。其价值增值来源可从以下几个方面来解析。 2.2.1通过治理结匆剑濒实砚瞥蜜层藏励与汁理成本戎应 杠杆收购使公司私人化的结果在一定程度上实现所有权和控制权的统一;另外,由于杠 杆收购大量举债,使收购公司受到债务的硬性约束,这大大减少了代理成本。代理成本的减 少正是杠杆收购价值增值源泉。 2.2.2财富羚君 财富转移论理论依据是,杠杆收购为目标企业股东创造的财富大部分是从债券持有人和 优先股股票持有人手中转移过来的。 2.2.3澎戎功方逆 杠杆收购中税收的好处有:一是资产增值带来的折旧增加会产生税盾,减少税收支出, 增加现金流。二是大量利息支出也会产生税盾,减少税收支出,增加现金流量。从理论上讲, 它也可以看作是一种财富的转移,即税收收入向公司投资者的转移。 2.2。4朦欲不:对砂 在现代公司中,由于管理层有意或无意对外界披露的信息有所保留,从而使市场对公司 缺乏足够认识,当市场对公司真实价值低估时,为收购带来获取超额收益的好处。 2.3.在弃戏财哟理老基冠咬真育征 2.3.了在再锄娜象旅蜜触寡砂 杠杆收购在80年代大规模实践,推动了相关理论发展,这些理论从不同角度对杠杆收 购进行解释,并构成杠杆收购理论基础。 一夕套利窟老 杠杆收购者只支付了极少成本,通过负债来收购目标公司,收购成功便可以获取丰厚收 益,而具有较强的套利性质。 二夕毋鹰裔召理老 当目标公司市场价值由于某种原因而未能反映出其真实价值或潜在价值时,市场对公司 真实价值低估时,为收购带来获取超额收益的好处。 乙三夕此理成莽蜜落 在公司所有权与经营权分离的情况下,对股东而言,不可能以零成本确保管理层人员所 作决策与股东利益一致,因此就会产生代理成本。 胆习首功男盆蔗量窟甜 自由现金流量假说源于代理成本问题,它认为杠杆收购可能通过提高负债比率来降低代 理成本。 从以上介绍可以看出,虽然杠杆收购处于不断地发展变化中,但是它基本原理可以简单 归纳为以下三点:第一,用别人的钱。第二,以合理价格购入企业。第三,改善目标企业的 经营业绩。 2.3.2在弃戏妈咐望冰考征 与其他收购方式比较,杠杆收购基本特征主要表现为以下方面:1、收购资金安排表现 出高杠杆性。2、杠杆收购过程具有高风险性。3、中介机构在杠杆收购中具有重要作用。 1.2、企业迁移相关概念和理论 2.1 基本概念2.1 基本概念 2.1.1 后金融危机时代2.1.1 后金融危机时代 到目前为止,关于”后金融危机时代”这个名词被很多学者引用。但是至今还没 有一个准确并且完整的概念。因为它本身不是一个学术上的概念,很难对它进行全面 性的概述,而且它最早是通过媒体创造出来的。关于这个时代的表述,目前在学术界 存在较大争议,主要是围绕金融危机是否已经过去进行的。 多数学者认为,经济危机起因于经济结构的失衡,失衡的经济结构强制性恢复平 衡就是经济危机。如果经济结构恢复到失衡前的状态,那就可以认为本次经济危机已 经结束,经济就处于下一次经济危机进入爆发前的”酝酿”阶段。因此,经济的增长 并进入复苏阶段并不表示危机的结束,即使经济进入繁荣阶段也不能表示危机已经结 束,只有当失衡的经济结构恢复平衡并且再